>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：OPEC+超預(yù)期原油減產(chǎn)簡評-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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4月2日，OPEC+成員國宣布將從5月起減產(chǎn)石油產(chǎn)量超過100萬桶/天，此前市場預(yù)期OPEC+可能會維持原油產(chǎn)能，減產(chǎn)超出市場預(yù)期。此次自愿減產(chǎn)是在2022年10月OPEC和非OPEC部長級會議減產(chǎn)框架下的補(bǔ)充。當(dāng)時OPEC+成員國就已宣布減產(chǎn)200萬桶/天，加上此次減產(chǎn)，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模約達(dá)全球石油產(chǎn)量的3.5%。
4月2日，OPEC+成員國宣布自5月起每日減產(chǎn)石油產(chǎn)量超過100萬桶/天，其中，沙特和俄羅斯減產(chǎn)50萬桶/天，伊拉克削減21.1萬桶/日，科威特減產(chǎn)12.8萬桶/日，阿聯(lián)酋、阿薩克斯但阿爾及利亞、阿曼各減產(chǎn)14.4萬桶/日、7.8萬桶/日、4.8萬桶/日、4萬桶/日。消息公布后，ICE布倫特原油期貨和WTI原油期貨價格上漲6.2%至84.8美元/桶和80.4美元/桶；美元指數(shù)升0.1%；納斯達(dá)克期貨跌0.6%，S&P500期貨跌0.2%，DIJA期貨漲0.1%。自年初以來，ICE布倫特原油價格在70-90美元/桶之間徘徊。
OPEC+是一個價格卡特爾，歷史上曾多次推動減產(chǎn)來達(dá)到提振油價的目的。從本次減產(chǎn)的宏觀背景來看，一則2022年下半年起原油價格連續(xù)下調(diào)，布油月均值較去年中已下行32%。歐美金融市場波動下原油價格進(jìn)一步破位，高利率下需求放緩的擔(dān)憂延續(xù)，OPEC+需要提前應(yīng)對，所以多國都強(qiáng)調(diào)此次屬于“預(yù)防措施”；二則從OPEC+的利益角度來說，在美國原油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢、美國戰(zhàn)略原油儲備處1984年以來的歷史最低位、俄羅斯供給減少加劇全球供應(yīng)不足的背景下，目前似乎是一個主動出擊、維護(hù)價格的機(jī)遇期。
OPEC成員國分別在1998年、2008年、2016年和2020年以及2022年有過超預(yù)期減產(chǎn)計(jì)劃，并且因減產(chǎn)計(jì)劃幅度較大，導(dǎo)致原油價格出現(xiàn)一定程度的反彈。
然而，本次減產(chǎn)的宏觀背景需要被重視。現(xiàn)階段，美國自身原油供給修復(fù)緩慢，疊加戰(zhàn)略石油儲備有限，本次OPEC+減產(chǎn)對原油價格的影響可能持續(xù)較長時間，不利于美國通脹前景。一方面，美國原油產(chǎn)量修復(fù)緩慢，仍未回到疫情前水平。美國最重要的原油供給來自于本國，但由于拜登的清潔能源政策，導(dǎo)致美國國內(nèi)油氣公司增產(chǎn)意愿薄弱，持續(xù)牽制美國原油供給。截至2023年3月，美國原油產(chǎn)量為1200萬桶/天，與疫情前1300萬桶/天仍有較大距離。另一方，2022年3月和10月，為對抗高油價對通脹的影響，拜登政府兩次宣布釋放美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR），共計(jì)1.8億桶原油。美國石油戰(zhàn)略儲備是拜登政府尋求控制油價的方式之一，但卻并不可持續(xù)，并且對油價的影響微乎其微。此外，現(xiàn)階段3.7億桶的SPR儲備水平，為1984年6月以來最低位，繼續(xù)釋放SPR對美國國家安全會造成威脅。
超預(yù)期原油減產(chǎn)對后續(xù)歐美通脹及通脹預(yù)期將產(chǎn)生負(fù)面影響。鮑威爾在2022年3月參議院銀行委員會聽證會時曾表示，原油價格每漲10美元/桶，就可能提振通脹0.2個百分點(diǎn)。低失業(yè)率背景下，美國通脹下行速度較為緩慢，韌性特征明顯；若原油價格持續(xù)走高至一定水位，將提升二次通脹預(yù)期以及通脹“脫錨”風(fēng)險(xiǎn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，通脹預(yù)期脫錨會引發(fā)工資通脹螺旋；屆時美聯(lián)儲將被動上修加息幅度，這一則引發(fā)海外流動性收縮；二則也導(dǎo)致全球金融市場的脆弱性進(jìn)一步上升。所以客觀來說，OPEC+原油減產(chǎn)這一線索增加了宏觀面的不確定性。
現(xiàn)階段，美國通脹壓力仍然較高，通脹絕對值水平仍然太高且粘性強(qiáng)。2月CPI以及核心CPI同比分別增6%和5.5%，均符合預(yù)期但距離2%的通脹目標(biāo)仍有較大差距，亞特蘭大聯(lián)儲粘性CPI指數(shù)依然處于上行軌道，克利夫蘭聯(lián)儲截尾CPI維持高位，顯示通脹粘性以及價格上漲的普遍性。此外，2月PCE數(shù)據(jù)顯示，2月PCE價格指數(shù)環(huán)比升0.3%（前值0.6%），核心PCE價格指數(shù)環(huán)比升0.3%（前值0.5%），2月PCE同比升5%（前值升5.3%），核心PCE同比升4.6%（前值4.7%），雖然環(huán)比數(shù)據(jù)有所回落，但通脹絕對值水平仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平。
此外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國短期和長期通脹預(yù)期與原油價格有較強(qiáng)的正相關(guān)，而短期和長期通脹預(yù)期的錨定對最終是否能有效控制通脹有關(guān)鍵作用。若通脹預(yù)期脫錨，則可能引發(fā)通脹和工資互相強(qiáng)化的螺旋，如1970年代高通脹時期，通脹預(yù)期脫錨導(dǎo)致工人有更高的漲薪需求，工資和物價相互強(qiáng)化的關(guān)系也更加顯著，換言之，通脹預(yù)期脫錨將提升通脹粘性和韌性。因此，若原油價格因地緣政治和供需關(guān)系緊張而進(jìn)一步走高，可能提高通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險(xiǎn)，增加了宏觀面的不確定性。
鮑威爾曾在2022年3月參議院銀行委員會聽證會時表示，原油價格每漲10美元/桶，就可能提振通脹0.2個百分點(diǎn)。若以此為基礎(chǔ)，原油價格對通脹的傳導(dǎo)可能會持續(xù)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)美國CPI以及核心CPI同比增速在年末達(dá)到3.6%和3.5%左右水平。
不過對美國通脹來說，其他影響因素也在變化過程中。一則勞動力市場緊張程度已經(jīng)開始松動，薪資增速也在緩慢下行；二則全國房屋價格指數(shù)和租金價格也在回落軌道。只要原油上行斜率沒有過度，美國通脹的逐步放緩仍是一個中性假設(shè)。
就業(yè)市場數(shù)據(jù)來看，勞動力市場緊張程度已經(jīng)開始松動，薪資增速也在緩慢下行。2月薪資增速不及市場預(yù)期，環(huán)比增0.2%，前值增0.3%，3個月年化增速
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