>> 廣發(fā)證券-“破曉”系列(十)：“4月決斷期”，優(yōu)選低位“困境反轉(zhuǎn)”-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康，李學(xué)偉 |
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市場先后經(jīng)歷“困境反轉(zhuǎn)”和“政策反轉(zhuǎn)”的表現(xiàn)后迎來“4月決斷”。我們今年提出行業(yè)配置要“買變化”，主線明朗—“思變”的Δ三重奏。政策反轉(zhuǎn)（中特估—央國企重估+數(shù)字經(jīng)濟AI是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了，千金難買牛回頭）。22年11月“破曉”至春節(jié)前，“困境反轉(zhuǎn)”和“美債反轉(zhuǎn)”受益板塊取得超額收益，當(dāng)時市場經(jīng)歷了中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強的過程。春節(jié)后“政策反轉(zhuǎn)”受益的板塊取得超額收益，與此同時，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向了“弱復(fù)蘇甚至通縮”，即使一季度經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)開局穩(wěn)健，但股市和債市都對經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性信心不足，我們在此前提出“4月決斷”，①穿越疫情“報復(fù)性消費”和“疤痕效應(yīng)”待驗證；②兩會前的“政策真空期”或延續(xù)至4月政治局會議。因此4月份經(jīng)濟的持續(xù)性驗證至關(guān)重要，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子換屆后的4月政治局會議關(guān)于穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展的定位將更具全年指向性。
我們認(rèn)為當(dāng)前市場上關(guān)于中國經(jīng)濟“通縮”的論調(diào)過于悲觀。三大視角觀測當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇：第一：與企業(yè)盈利高相關(guān)性的中國消費者信心指數(shù)歷史底部回升；第二：歷史經(jīng)驗企業(yè)中長期信貸與居民信貸劈叉后居民按揭都將修復(fù)，3月居民信貸已有回暖跡象；第三：中國經(jīng)濟正處于被動去庫→中期主動補庫進程初期，有望強化盈利/股價動能。
除了春節(jié)后表現(xiàn)亮眼的“政策反轉(zhuǎn)”品種，部分高彈性△g行業(yè)的估值仍在低位，優(yōu)選“困境反轉(zhuǎn)”板塊。我們自1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》來持續(xù)強調(diào)——22.10“市場底”并非所有行業(yè)“估值底”，各行業(yè)估值分化明顯，并自3.5《23主線“買變化”之三條線索》以來強調(diào)23年主線“買變化”已經(jīng)明朗—“思變”的Δ三重奏：政策反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)、美債反轉(zhuǎn)。其中困境反轉(zhuǎn)：地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化放松，釋放疫后經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動能——存在大量業(yè)績彈性佳的困境反轉(zhuǎn)高Δg行業(yè)。當(dāng)前各行業(yè)的估值分化程度已經(jīng)有所降低但仍有收斂空間，進入比較重要的“4月決斷”階段，由于部分“困境反轉(zhuǎn)”板塊受經(jīng)濟“通縮擔(dān)憂”估值回調(diào)到低位，在即將“4月決斷”時成為類期權(quán)，若沒有積極的變化，低估值的高△g下行空間有限，一旦出現(xiàn)積極變化則有不錯的修復(fù)空間，△g占優(yōu)的約50個行業(yè)中從四個維度（盈利預(yù)期、估值、交易擁擠度、北上資金）打分。當(dāng)前在高△g行業(yè)中，四維度綜合評分占優(yōu)：商用車、生物制品、服裝家紡、保險、照明設(shè)備、生物制品、廣告營銷、工程機械、一般零售、專業(yè)連鎖、化學(xué)原料、航空機場等。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球疫情形勢超預(yù)期（新冠病毒變異程度加劇等）；國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期（如出口、地產(chǎn)）等。
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