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▌國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)能接近上限，煉廠價(jià)值迎來重估
　　國(guó)內(nèi)原油一次加工能力在2025年控制在10億噸，我國(guó)油品及煉油副產(chǎn)品將面臨供應(yīng)天花板。經(jīng)濟(jì)修復(fù)需求增長(zhǎng)背景下產(chǎn)能提前受限，煉油產(chǎn)品有望結(jié)束長(zhǎng)期過剩格局，在原油配額及稅收稽查日益趨嚴(yán)背景下落后產(chǎn)能逐步淘汰，持續(xù)利好存量產(chǎn)能，優(yōu)質(zhì)煉化資產(chǎn)的價(jià)值有望得到重估。
　　▌需求恢復(fù)預(yù)期向好，煉油產(chǎn)品持續(xù)景氣
　　2023年隨著防疫政策改變，公路及民航等運(yùn)輸量加速釋放，成品油需求修復(fù)。在供給側(cè)產(chǎn)能擴(kuò)張受限，成本端原油價(jià)格中樞下移，需求端基建托底，國(guó)際航班仍有較大恢復(fù)空間背景下成品油、瀝青等煉油產(chǎn)品有望維持高景氣。同時(shí)公司受益于糧食安全背景下尿素價(jià)格中樞上移，增厚盈利空間。
　　▌中沙攜手，盤錦項(xiàng)目正式落子
　　華錦阿美項(xiàng)目投產(chǎn)后,華錦集團(tuán)將合計(jì)擁有2300萬噸年煉油產(chǎn)能。根據(jù)國(guó)資委世界一流示范企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用上市平臺(tái)、發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能指引，同時(shí)華錦股份表示將適時(shí)參與華錦集團(tuán)及沙特阿美等共同投資的精細(xì)化工及原料工程項(xiàng)目，作為兵器集團(tuán)唯一的石化上市平臺(tái)，華錦股份將充分受益于母公司大型煉化項(xiàng)目的協(xié)同發(fā)展。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為465、460、676億元，EPS分別為0.41、0.61、0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.8、11.3、9.4倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。