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事件：近期，公司發(fā)布2022年年報(bào)
　　2022年?duì)I收同比減少28%，歸母凈利同比減少55%
　　公司全年共實(shí)現(xiàn)營收25.29億元，同比減少28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.02億元，同比減少55%。單季度看，四季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.08億元，同比減少23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.25億元，同比減少113%。
　　22年業(yè)績不及預(yù)期：軍品采購放緩，業(yè)務(wù)擴(kuò)張下公司研發(fā)、人工開支加大
　　1）受型號(hào)類項(xiàng)目采購計(jì)劃變動(dòng)、軍品價(jià)格調(diào)整及增值稅政策等因素影響，公司營收利潤同比下滑。Q1-Q4公司營收同比增速分別為13%、-59%、-18%、-23%，歸母凈利同比增速分別為31%、-86%、-33%、-113%。
　　2）受高毛利的軍品采購放緩及價(jià)格調(diào)整等影響，公司22年毛利率46.7%，同比下滑9.2pct，處于歷史低位。費(fèi)用端，公司持續(xù)加大新業(yè)務(wù)的研發(fā)與市場(chǎng)開拓，銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別提升了1.3、5.7pct。短期受益軍品業(yè)務(wù)恢復(fù)，長期受益規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，未來公司利潤率有望持續(xù)回升。
　　全技術(shù)路徑紅外龍頭，軍品+民品、內(nèi)需+外貿(mào)共驅(qū)業(yè)績?cè)鲩L
　　1）軍用領(lǐng)域：公司同時(shí)掌握非制冷與制冷紅外雙路徑，是國內(nèi)唯一的取得裝備總體資質(zhì)的民營企業(yè)，未來型號(hào)項(xiàng)目業(yè)務(wù)比重將逐步向裝備系統(tǒng)總體傾斜。同時(shí)公司已完成多款產(chǎn)品的外貿(mào)出口立項(xiàng)審批，有望充分受益我國軍貿(mào)的快速發(fā)展。
　　2）民用領(lǐng)域：公司非公開發(fā)行募投項(xiàng)目建設(shè)完成，提升了紅外核心器件及民用標(biāo)準(zhǔn)化模組產(chǎn)能，進(jìn)一步降低成本，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營效率的提升。公司積極布局戶外夜視、電力、儀器儀表、汽車輔助駕駛等諸多行業(yè)，民品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)展。
　　公司車載紅外接連落地東風(fēng)、廣汽，紅外上車進(jìn)度有望提速
　　1）22年8月，公司攜手東風(fēng)猛士，發(fā)布搭載紅外輔助駕駛系統(tǒng)的M-Terrain；9月，公司公告在廣汽埃安紅外前裝項(xiàng)目上完成定點(diǎn)，紅外上車有望提速。
　　2）成本是影響民用紅外擴(kuò)展的核心因素，隨非制冷紅外探測(cè)器以及晶圓封裝技術(shù)的成熟，民用紅外逐漸從萬元級(jí)降至千元級(jí)，車載紅外已達(dá)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用節(jié)點(diǎn)。
　　3）紅外成像在夜晚以及對(duì)人識(shí)別方面優(yōu)勢(shì)顯著，有效解決了現(xiàn)有智駕系統(tǒng)在部分場(chǎng)景下容易失效的缺陷，未來“激光+毫米波+紅外”的多模復(fù)合感知有望成為主流，在廣汽、比亞迪等頭部車廠的不斷布局下，其余廠商有望快速跟進(jìn)。
　　高德紅外：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速35%
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.50、10.07、12.48億元，同比增長49%、34%、24%，CAGR=35%，對(duì)應(yīng)PE為51、38、31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍品訂單釋放不及預(yù)期；2）民品業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期。