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事件概述：2023年4月20日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.74億元，同比增長(zhǎng)0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)199.68%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.56億元，同比增長(zhǎng)20.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)276.10%。整體來看，22年公司特高壓、超高壓等重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)履約交付，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，疊加公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效措施，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，23Q1公司延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　分板塊：1）高壓板塊：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.77億元，同比增長(zhǎng)15.93%，收入增加主要系高壓GIS產(chǎn)品銷量增加；2）中低壓及配網(wǎng)板塊：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.75億元，同比下降21.84%，主要系22年工程項(xiàng)目可執(zhí)行合同較同期減少導(dǎo)致，但產(chǎn)品端收入同期提高；3）國(guó)際業(yè)務(wù)板塊：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2億元，同比增長(zhǎng)12.38%，但受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，部分海外項(xiàng)目被取消或延期執(zhí)行，同時(shí)原材料、運(yùn)輸費(fèi)等成本高漲，最終造成國(guó)際業(yè)務(wù)虧損；4）運(yùn)維檢修及其他板塊：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.22億元，同比23.23%，主要系本期可執(zhí)行合同增加。
　　降本增效成果顯著。2022年公司毛利率為17.59%，同比增長(zhǎng)3.87pcts；凈利率為3.24%，同比增長(zhǎng)1.94pcts。其中通過技術(shù)、采購綜合降本措施，22年高壓、配網(wǎng)板塊毛利率分別同比提升7.59/2.88pcts。23Q1公司毛利率/凈利率分別為20.78%/8.92%，同比提升4.59/5.39pcts，盈利能力延續(xù)向上趨勢(shì)。
　　網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外齊頭并進(jìn)，新簽訂單高增。網(wǎng)內(nèi)：穩(wěn)健發(fā)展，電網(wǎng)市場(chǎng)新簽合同同比增長(zhǎng)30%，所投標(biāo)段市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)前列。網(wǎng)外（含國(guó)際）：積極拓展并且效果顯著，新簽合同同比增長(zhǎng)109.31%，中標(biāo)非洲單體容量最大的儲(chǔ)能項(xiàng)目，我國(guó)首款145千伏環(huán)保真空斷路器等系列產(chǎn)品獲得歐洲市場(chǎng)“綠卡”，24千伏中壓充氣柜首次成功進(jìn)入歐洲高端市場(chǎng)。
　　特高壓工程加速建設(shè)，高壓板塊有望持續(xù)受益。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023年有望核準(zhǔn)“5直2交”，開工“6直2交”，特高壓直流開工規(guī)模或?qū)⒊蔀闅v史最高值，投資額有望超過1000億元。2023年3月8日，公司發(fā)布中標(biāo)公告，公司及子公司、合營(yíng)公司中標(biāo)三個(gè)國(guó)家電網(wǎng)采購項(xiàng)目，總金額達(dá)到約20.67億元（占公司2021年?duì)I業(yè)收入的22.29%），其中特高壓項(xiàng)目中標(biāo)金額為11.13億元，占總中標(biāo)金額的53.85%。公司作為國(guó)內(nèi)特高壓產(chǎn)品領(lǐng)先企業(yè)，中標(biāo)量份額穩(wěn)固，未來有望受益于特高壓建設(shè)加速。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為118.48、150.36、187.71億元，增速分別為27.8%、26.9%、24.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.57、8.01、10.97億元，增速分別為162.4%、43.9%、37%，以4月21日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，公司23-25年P(guān)E分別為25X、17X、13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。