>> 中信證券-雙環(huán)傳動(002472)2022年年報及2023年一季報點評：2023Q1業(yè)績超預(yù)告上限，好雨當(dāng)春深耕向前-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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4月19日，公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2023Q1實現(xiàn)營收17.92億元，同比+8.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比+44.1%；2022Q4實現(xiàn)營收20.13億元，同比+51.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比+73.0%，23Q1業(yè)績超預(yù)告上限，同比顯著增長，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及內(nèi)部產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動盈利能力提高，推動降本增效。公司新能源賽道募資擴產(chǎn)有序推進，減速器業(yè)務(wù)快速增長，并積極布局小齒輪執(zhí)行機構(gòu)小總成的研發(fā)制造，業(yè)績增長確定性強，盈利能力有望持續(xù)提升，我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測0.92/1.21元，新增2025年EPS預(yù)測1.54元。給予公司2023年40倍PE的估值，對應(yīng)目標價37元，維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績超預(yù)告上限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2022年實現(xiàn)營收68.38億元，同比+26.8%，其中，齒輪、鋼材銷售、減速器相關(guān)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收53.58億/10.22億/4.57億元，同比+59.0%/29.4%/71.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.82億元，同比+78.4%。其中2022Q4實現(xiàn)營收20.13億元，同比+51.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比+73.0%。2023Q1實現(xiàn)營收17.92億元，同比+8.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比+44.1%。23Q1歸母凈利潤超出此前預(yù)告上限（此前預(yù)告范圍為1.58億-1.70億元），業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源減速箱齒輪、重卡自動變速箱齒輪業(yè)務(wù)等占比提升；此外，公司對內(nèi)部產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進行合理優(yōu)化，確保產(chǎn)能全局性的有效利用，推動降本增效、盈利能力提升。
▍盈利能力受擾，費用率管控良好。22Q4/23Q1公司毛利率分別為22.4%/20.8%，同比-3.2/+1.4pcts，公司23Q1毛利率環(huán)比有所下滑，主要系一季度是行業(yè)相對淡季，公司產(chǎn)能利用率有所下滑，影響毛利率釋放；費用率分別為11.9%/10.5%，同比-2.9/+0.1pcts，環(huán)比+1.4/-1.4pcts，費用率管控良好。其中銷售費用率為1.1%/0.9%，同比-1.1/+0.0pct，環(huán)比+0.0/-0.2pct，保持相對穩(wěn)定；管理費用率為4.8%/4.2%，同比-0.8/+0.3pct，環(huán)比+0.4/-0.7pct，23Q1管理費用同比上升主要系公司股票回購產(chǎn)生相關(guān)費用；研發(fā)費用率為5.1%/4.1%，同比+0.1/+0.3pct，環(huán)比+0.9/-1.0pct，預(yù)計2023年將繼續(xù)維持較高強度的研發(fā)投入；財務(wù)費用率為0.9%/1.3%，同比-1.1/-0.4pcts，環(huán)比+0.2/+0.4pct，23Q1財務(wù)費用環(huán)比上升主要系2022年利息收入增加以及匯率波動產(chǎn)生匯兌損益。
▍新能源汽車齒輪龍頭，產(chǎn)能提升穩(wěn)步推進。公司2022年新能源齒輪實現(xiàn)銷量1348.40萬件，同比+168%；實現(xiàn)銷售收入19.13億元，同比+226.8%。公司是國內(nèi)純電動汽車減速器齒輪絕對龍頭，通過與國內(nèi)外著名的新能源車企與Tier1形成深度合作，不斷鞏固自身優(yōu)勢。公司當(dāng)前加大海外市場開拓力度，2023年3月，公司宣布簽署定點函，成為某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目的開發(fā)和批量供應(yīng)商，項目生命周期9年，生命周期總金額約為10億元。公司預(yù)計本次合作對公司未來在高端新能源汽車齒輪傳動件領(lǐng)域的發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極影響。此外，公司當(dāng)前積極開拓混動汽車齒輪以及A00級純電動汽車齒輪業(yè)務(wù)，此舉有望助力公司新能源齒輪業(yè)務(wù)保持高速增長。截至2022年底，公司已擁有年產(chǎn)400萬套新能源汽車齒輪的產(chǎn)能，我們預(yù)計2023年新能源產(chǎn)能有望進一步擴充至450萬-500萬套。
▍減速器業(yè)務(wù)增速亮眼，豐富體系打造齒輪帝國。除汽車行業(yè)外，公司通過子公司環(huán)動科技耕耘精密減速器領(lǐng)域，積極布局RV（rotary vector,旋轉(zhuǎn)矢量）和諧波兩大產(chǎn)品類。2022年公司減速器及其他業(yè)務(wù)收入為4.57億元，同比+71.2%。公司目前已擁有40余個型號的RV減速器產(chǎn)品，荷載范圍達6-500kg，基本實現(xiàn)機器人減速器產(chǎn)品全覆蓋和國產(chǎn)化替代；公司還持續(xù)加大在重負載機器人減速機的關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化推進方面的研發(fā)投入，借力于RV技術(shù)與市場的協(xié)同效益，諧波減速器已形成多個型號產(chǎn)品的批量供貨，產(chǎn)品性能獲得客戶認可，公司還在原有的諧波產(chǎn)品基礎(chǔ)上開發(fā)出3大衍生新型號諧波減速器，進一步豐富產(chǎn)品類型。此外，公司分別成立了浙江環(huán)驅(qū)科技有限公司和江蘇環(huán)歐智能傳動設(shè)備有限公司，積極開展對小齒輪及其執(zhí)行機構(gòu)小總成的研發(fā)制造；2022年7月公司收購了主要從事精密注塑模具及精密注塑零部件研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)三多樂，進一步打造自身齒輪帝國。
▍風(fēng)險因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進展不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。
▍投資建議：公司為新能源汽車齒輪龍頭，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，工藝制造水平處于世界前列，新能源客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，業(yè)績兌現(xiàn)度高，發(fā)展增速高于行業(yè)平均水平。公司新能源賽道募資擴產(chǎn)有序推進，減速器業(yè)務(wù)快速增長，并積極布局小齒輪執(zhí)行機構(gòu)小總成的研發(fā)制造，豐富體系打造齒輪帝國。我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測為0.92/1.21元，新增2025年EPS預(yù)測1.54元，考慮到公司為新能源汽車齒輪龍頭，參考一體化壓鑄龍頭企業(yè)文燦股份、輕量化底盤龍頭企業(yè)拓普集團（2023年P(guān)E均為40x），給予公司2023
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