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事件: 1）2022年實(shí)現(xiàn)收入68.4億元，同比+27%，歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+78%，其中2022Q4單季度20.1億元，同比+52%，環(huán)比+16%；2）2023Q1實(shí)現(xiàn)收入17.9億元，同比+8%，環(huán)比-11%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+44%，環(huán)比-0.8%。
　　新能源訂單釋放疊加商用車復(fù)蘇，2022業(yè)績(jī)符合預(yù)期：分業(yè)務(wù)看，公司2022年：1）乘用車齒輪收入36.5億元，同比50%，其中新能源齒輪業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超220%，預(yù)計(jì)主要受益于頭部客戶下半年的量產(chǎn)爬坡；2）工廠機(jī)械齒輪收入7.4億元，同比-7%；3）商用車齒輪5.1億元，同比-35%，主要受行業(yè)銷量下行影響。
　　規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善：公司2022Q4/2023Q1單季度毛利率分別為22.4/20.8%，一季度環(huán)比下行預(yù)計(jì)主要受季節(jié)性及收入結(jié)構(gòu)變化影響（商用車齒輪毛利率較低）。剔除鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，2022年核心業(yè)務(wù)毛利率分別為：1）乘用車齒輪21.2%，同比+2.4PCT，預(yù)計(jì)主要受益于規(guī)模效應(yīng)提升；2）工程機(jī)械22.5%，同比-1.9PCT；3）商用車齒輪19.9%，同比+1.1PCT，預(yù)計(jì)主要受益于高毛利新項(xiàng)目的量產(chǎn)爬坡。費(fèi)用率方面，公司2022Q4/2023Q1期間費(fèi)用率分別為11.9%/10.5%，同比-2.9/+0.1PCT，主要受益于降本增效的推進(jìn)與匯兌收益增加。
　　2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來增長(zhǎng)確定性強(qiáng)：1）訂單&產(chǎn)能同步擴(kuò)張：2022年底產(chǎn)能400萬套，目前公司訂單飽滿，預(yù)計(jì)2023年有望進(jìn)一步擴(kuò)張；2）核心客戶特斯拉、比亞迪、廣汽埃安銷量高增長(zhǎng)。展望2023年，公司Q1業(yè)績(jī)略高于預(yù)告上限，未來有望持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)新能源需求釋放與商用車行業(yè)復(fù)蘇，疊加出口項(xiàng)目的量產(chǎn)爬坡，增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)預(yù)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)7.8/10.5/13.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行致使行業(yè)需求不振，RV減速器技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),新客戶拓展不利風(fēng)險(xiǎn)。