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22年歸母凈利同增122.5%至1.27億元，23年經(jīng)營(yíng)有望逐步改善
　　公司發(fā)布22年報(bào)及23Q1季報(bào)，22年?duì)I收同增4.8%至86.29億元，歸母凈利同增122.5%至1.27億元，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告（1.2-1.8億元）。此外公司23Q1營(yíng)收同降11.0%至19.11億元，歸母凈利同降18.9%至0.45億元，Q1營(yíng)收及利潤(rùn)同比下行主要系22年底至23年初外部環(huán)境有所擾動(dòng)、階段性影響公司訂單儲(chǔ)備及轉(zhuǎn)化所致，伴隨下游需求恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)有望穩(wěn)步改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.32（辦公/云服務(wù)分別為0.29/0.03元）、0.42、0.55元，參考辦公集采/云服務(wù)可比公司23年29/31倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司辦公業(yè)務(wù)ToB收入占比高/云業(yè)務(wù)尚處轉(zhuǎn)型之中，但23年辦公集采及云服務(wù)需求景氣回升，分別給予辦公/云服務(wù)業(yè)務(wù)23年28/30目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.02元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　辦公集采主業(yè)穩(wěn)步前行，云服務(wù)方面加大研發(fā)投入
　　辦公集采方面，22年公司B2B業(yè)務(wù)及自主品牌共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.83億元，同比增長(zhǎng)5.2%，其中：1）B2B業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，以精細(xì)化服務(wù)和數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)為保障，推動(dòng)辦公物資、MRO、員工福利等多板塊業(yè)務(wù)放量，我們預(yù)計(jì)22年B2B收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；2）自主品牌方面，公司持續(xù)推動(dòng)渠道建設(shè)，建立差異化的品牌定位，但外部環(huán)境擾動(dòng)下預(yù)計(jì)22年自主品牌收入有所承壓。SaaS軟件服務(wù)方面，公司聚焦“云+端+行業(yè)”布局，加大項(xiàng)目研發(fā)投入，22年公司云服務(wù)（好視通+麥苗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.46億元，同比下降14.4%，后續(xù)各業(yè)務(wù)場(chǎng)景項(xiàng)目有望逐步落地，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入。
　　銷售毛利率同比下降1.1pct，期間費(fèi)用率同比下降2.0pct
　　22年公司銷售毛利率同比下滑1.1pct至10.1%，我們判斷主要系原料成本上漲所致；22年公司期間費(fèi)用率同比下降2.0pct至7.2%，其中銷售費(fèi)用率同比略降0.1pct至5.4%，與同期相比基本穩(wěn)定；管理+研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.5pct至2.9%，主要系管理人員薪酬、辦公費(fèi)用、股份支付費(fèi)用減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.4pct至-1.1%，主要系公司匯兌收益增加所致。綜合影響下，22年公司銷售凈利率同比提升8.3pct至1.4%。
　　辦公集采龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到云服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為2.33、3.05、3.97億元（23-24年前值為2.37、3.47億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.32（辦公/云服務(wù)分別為0.29/0.03元）、0.42、0.55元，分別給予辦公/云服務(wù)業(yè)務(wù)23年28/30目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.02元（前值7.40元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期，云視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。