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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.23億元，較上年增長(zhǎng)51.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.46億元，較上年增長(zhǎng)22.68%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.36億元，較上年增長(zhǎng)19.97%。2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)113.07/1.40億元，同比變化16.81%/-23.84%，環(huán)比減少11.37%/64.82%，2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)85.62/4.40億元，同比變化-18.51%/16.05%，環(huán)比變化-24.28%/214.29%。
　　光伏用鎢絲銷(xiāo)量大增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/毛利126.34/31.20億元，同比增長(zhǎng)18.82%/9.63%，主要由于鎢精礦價(jià)格上漲和深加工產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺影響。其中硬質(zhì)合金、切削工具等受廠房搬遷，原材料漲價(jià)等影響表現(xiàn)持平，硬面材料、頂錘產(chǎn)品等通過(guò)提質(zhì)增效，開(kāi)拓客戶(hù)的策略持續(xù)改善盈利能力，光伏領(lǐng)域景氣帶動(dòng)鎢鉬絲材產(chǎn)品銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)，細(xì)鎢絲銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)202.22%。
　　看好下半年稀土價(jià)格企穩(wěn)回升。稀土業(yè)務(wù)方面，2022年稀土價(jià)格呈前高后低走勢(shì)，鐠釹氧化物價(jià)格同比上漲38.40%，氧化鏑/氧化鋱價(jià)格同比變化-4.18%/57.51%，公司稀土業(yè)務(wù)受益價(jià)格上漲，磁材產(chǎn)能擴(kuò)至12000噸，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/毛利58.98/6.82億元，較去年上漲25.57%/11.99%。根據(jù)2023年第一批開(kāi)采指標(biāo)，輕稀土礦產(chǎn)品增加22.1%，重稀土礦產(chǎn)品指標(biāo)減少4.8%，供給較去年收緊，需求方面新能源汽車(chē)、風(fēng)電等持續(xù)景氣，空調(diào)、消費(fèi)電子等需求有望在政策刺激下緩慢復(fù)蘇，下半年稀土價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，支撐板塊收入繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　三元材料市場(chǎng)開(kāi)拓卓有成效。能源新材料方面，公司鞏固鈷酸鋰市場(chǎng)龍頭地位，持續(xù)開(kāi)拓三元材料市場(chǎng)，其中高電壓車(chē)載三元材料性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，訂單充足，帶動(dòng)三元材料產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)71.32%達(dá)到4.64萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)總額287.42/12.41億元，同比增長(zhǎng)80.52%/95.03%。由于公司采用成本加成定價(jià)，2023年受鋰價(jià)下跌影響盈利能力或被削弱。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量進(jìn)一步提升。2023年公司預(yù)計(jì)投產(chǎn)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，包括年產(chǎn)210萬(wàn)件整體刀具生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)2000萬(wàn)片刀片毛坯生產(chǎn)線項(xiàng)目、600億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線首期2萬(wàn)噸項(xiàng)目等。
　　投資建議：公司立足鎢鉬業(yè)務(wù)、稀土業(yè)務(wù)、能源新材料業(yè)務(wù)三駕馬車(chē)，開(kāi)發(fā)高端刀具、光伏用鎢絲、三元材料等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)保質(zhì)保量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入557.01/638.11/764.01億元，分別同比增長(zhǎng)15.51%/14.56%/19.73%；歸母凈利潤(rùn)分別為21.82/30.50/36.12億元，分別同比增長(zhǎng)50.88%/39.77%/18.44%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54/2.15/2.55元。
　　以2023年4月21日收盤(pán)價(jià)19.86元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為12.91/9.24/7.80倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)衰退拖累下游市場(chǎng)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。