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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，逆境中保持良好增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正
　　科銳國(guó)際22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.92億元，yoy+29.69%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，yoy+15.11%，與業(yè)績(jī)快報(bào)相符。22年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.38億元，同比轉(zhuǎn)正?？紤]到23年1-3月就業(yè)市場(chǎng)仍然在修復(fù)過程中，我們判斷公司23H1業(yè)務(wù)修復(fù)仍會(huì)有遲滯，因此將23年公司收入同比增速預(yù)測(cè)從34.7%下調(diào)至20.8%。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為3.48/4.91/6.73億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值為23.46x，考慮公司逆境中保持整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)凸顯深厚行業(yè)積累和優(yōu)秀的交付能力，海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增，技術(shù)賦能提效等長(zhǎng)期綜合優(yōu)勢(shì)，給予23年25x PE，目標(biāo)價(jià)44.20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　靈活用工維持高增，國(guó)際化布局成效顯著
　　22年面對(duì)外部疫情擾動(dòng)，公司靈活用工/中高端人才訪尋/RPO業(yè)務(wù)收入分別同比+35.5%/-2.4%/-24.8%。我們認(rèn)為，靈活用工收入的增長(zhǎng)一方面得益于外部環(huán)境不確定性推動(dòng)了企業(yè)對(duì)降本增效的關(guān)注及崗位外包需求的釋放，另一方面源于崗位結(jié)構(gòu)優(yōu)化，較高附加值的技術(shù)研發(fā)類崗位占比提升，帶來(lái)整體收入增長(zhǎng)。22年公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)48.03%，占公司整體營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至25.72%。其中，重要子公司Investigo營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.91%。公司于22年中完成對(duì)Investigo的新一輪投資，未來(lái)將通過資本運(yùn)作等方式優(yōu)化海外資源配置與布局。我們認(rèn)為公司的全球化布局有助于分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，深化海內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)際化服務(wù)壁壘。
　　技術(shù)平臺(tái)潛能逐漸釋放，線上線下加強(qiáng)協(xié)同
　　公司通過各垂直招聘平臺(tái)、人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、人力資源管理SaaS以及區(qū)域人才大腦平臺(tái)等多種技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品廣泛鏈接區(qū)域長(zhǎng)尾及專精特新類目標(biāo)客戶。22年公司技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)77.98%至4,018萬(wàn)元，觸達(dá)各類客戶25,000余家，運(yùn)營(yíng)招聘崗位142,000余個(gè)，鏈接生態(tài)合作伙伴9,600余家。我們認(rèn)為多樣化的創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)品與線下交付團(tuán)隊(duì)的協(xié)同合作將有助于擴(kuò)大公司服務(wù)半徑，提高人力資源配置效率，進(jìn)一步強(qiáng)化交付能力。
　　23Q1就業(yè)仍在修復(fù)過程中，下調(diào)23年收入增速預(yù)測(cè)
　　根據(jù)23年1-3月PMI就業(yè)分項(xiàng)及在線招聘平臺(tái)職位數(shù)、求職者人數(shù)等數(shù)據(jù)，我們觀察到就業(yè)市場(chǎng)仍在修復(fù)過程中，我們判斷23H1企業(yè)招聘需求整體相對(duì)仍處于低位，招工增速可能于23H2逐步恢復(fù)至疫前水平。因此，我們將23年公司收入同比增速預(yù)測(cè)從34.7%下調(diào)至20.8%，并考慮基數(shù)效應(yīng)，將24年收入增速由25.4%上調(diào)至34.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動(dòng)，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。