>> 華泰證券-中牧股份(600195)貿(mào)易化藥貢獻增速，Q4盈利同比高增-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮源,熊承慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022A歸母凈利潤5.50億元，YOY+7.05%
公司發(fā)布2022年報。2022年實現(xiàn)營收58.92億元、同比+11%，歸母凈利5.50億元、同比+7.05%，低于我們預(yù)期（5.92億元），主要原因為下游行情不佳導(dǎo)致公司生藥業(yè)務(wù)下滑。其中22Q4實現(xiàn)營收17.66億元，同比+27%、環(huán)比+16%；歸母凈利1.50億元，同比+204%、環(huán)比+4.39%，主要系21Q4低基數(shù)和下游景氣回升帶來。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期27倍PE均值，考慮到下游景氣回暖有望帶動公司生藥回升、非瘟疫苗銷售或推動市場擴容，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價18.90元（前值19.14元），維持“買入”評級。
化藥、貿(mào)易貢獻增速，收入盈利環(huán)比持續(xù)回暖
2022年下游養(yǎng)殖行情不佳，但化藥和貿(mào)易板塊的量價齊升疊加管理效率提升、費用有效管控，公司錄得收入盈利同比增長。具體來看，1）生藥：由于下游免疫意愿下降、強免苗政采規(guī)模持續(xù)收縮、禽苗業(yè)務(wù)經(jīng)營主體乾元浩產(chǎn)品競爭力下降等因素，生藥銷量和毛利率同比下滑。2）化藥：隨著公司銷售策略調(diào)整、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝改善，化藥收入連續(xù)三年快速增長、年復(fù)合增速約21%，收入占比首次超過生藥。3）貿(mào)易：銷量和單價分別取得24%和16%的同比增速。同時，公司期間費用率同比下降了4.35個百分點。單季度來看，隨著2022年3月起豬價回暖、22H2生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐步進入盈利區(qū)間，公司分別于22Q2和22Q3起持續(xù)實現(xiàn)收入和盈利環(huán)比回暖。
非瘟疫苗取得新進展，國企改革迎圓滿收官
今年3月，公司發(fā)布公告稱擬與中科院生物物理所、中科院武漢病毒所和廣東藍玉共同研究開發(fā)非瘟亞單位疫苗，并已在疫苗安全性、有效性等方面具備較為充分的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。2022年，公司國企改革三年行動圓滿收官。同時，在政采改革背景下，公司穩(wěn)步推進市場銷售、持續(xù)在大客戶開發(fā)上發(fā)力，2022年和養(yǎng)殖龍頭牧原股份共同投資設(shè)立子公司中牧牧原并建設(shè)南陽生產(chǎn)基地項目，項目預(yù)計于今年年底建成，投產(chǎn)后有望強化公司營銷渠道穩(wěn)定性同時降低成本。未來主要大客戶開發(fā)有望持續(xù)為公司帶來增量。
目標價18.90元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.63/0.76/0.89元，目標價18.90元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產(chǎn)品需求。
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