>> 華泰證券-芯原股份(688521)IP業(yè)務季節(jié)性波動，定制業(yè)務穩(wěn)健-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 1128KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
| 下載權限： |
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Q1：去庫存周期及季節(jié)性波動拖累IP業(yè)務，定制業(yè)務良好增長
芯原股份發(fā)布2023年一季報：單季度實現(xiàn)營收5.39億元，同比下降3.8%，環(huán)比下降32.1%，歸母凈利潤為-0.72億元，同比下降2280.3%，環(huán)比下降274.4%，扣非歸母凈利潤為-0.78億元，業(yè)績下滑主因半導體去去庫存周期影響以及IP業(yè)務季節(jié)性波動（同比下降51%，環(huán)比下降44%）。ChatGPT等生成式AI出現(xiàn)標志著AI進入劃時代時刻，我們長期仍然看好芯原作為國內領先GPU/NPUIP提供商以及先進工藝設計服務商有望充分受益。我們維持23/24/25年歸母凈利1.53/2.25/3.18億元的預測。分別給予芯片定制/IP授權業(yè)務11.0/41.4x 23EPS估值（可比公司一致預期均值5.6x/25.0x，主要基于芯原為A股稀缺標的，且在HPC/AI領域具備顯著競爭優(yōu)勢），維持目標價140.00元和“買入”評級。
IP業(yè)務：短期受客戶項目安排而季節(jié)性波動，看好長期增長動能
Q1公司實現(xiàn)IP授權業(yè)務收入1.01億元，環(huán)比下降49.8%，同比下降56.3%，知識產權授權使用費收入0.28億元，環(huán)比下降2.3%，同比下降13.6%，主要系客戶項目啟動安排情況季節(jié)性波動所致，本季度IP授權次數(shù)30次（環(huán)比下降29次）。我們認為該業(yè)務后續(xù)有望逐步回暖。長期來看，AI大模型為科技巨頭之間的競爭，算力基礎設施有望充分受益，我們認為芯原作為領先的人工智能處理器IP的供應商，為AI時代的主要受益者之一。芯原NPUIP已被60家客戶用于110+款人工智能芯片中，奠定AI領域領先地位。
定制業(yè)務：設計業(yè)務恢復增長，量產業(yè)務穩(wěn)步同比增長
Q1公司芯片定制業(yè)務實現(xiàn)營收4.08億元，同比增長37.4%，環(huán)比下降27.3%。公司量產業(yè)務同比增長36.2%，在手訂單充足，2022年訂單出貨比為1.15倍，且尚有39個芯片設計項目待量產。去年下半年，公司設計業(yè)務有所放緩。但Q1客戶項目進度順利，進行收入確認，Q1芯片設計業(yè)務收入同環(huán)比均實現(xiàn)較好增長。我們長期看好公司先進工藝設計能（已完成5nm流片，多個5nm一站式服務項目在執(zhí)行），2023年設計業(yè)務增長有望延續(xù)。截至2023年3月底，公司在手訂單18.1億元，主要為定制業(yè)務。
維持目標價至140.00元和“買入”評級
公司為AI時代算力產業(yè)鏈主要受益者之一，我們維持公司23/24年歸母凈利預測1.53/2.25億元，2025年預測為3.18億元，對應EPS為0.31/0.45/0.64元。給予芯片定制業(yè)務/IP授權業(yè)務23年21.7/11.1億元收入11.0x/41.4x PS，維持目標價140.00元和“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗的風險，國產化進程不及預期風險，宏觀經濟下行風險。
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