>> 招商證券-芯原股份(688521)2022全年業(yè)績符合預期，持續(xù)受益于AI大算力時代浪潮-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡 |
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芯原股份是中國大陸第一、全球第七的半導體IP供應商，芯原的IP種類在前七名中排名第二，依托自主半導體IP，為客戶提供平臺化、全方位、一站式芯片定制服務和半導體IP授權(quán)服務。芯原股份發(fā)布2022年年報，結(jié)合公告信息，點評如下：
2022全年業(yè)績符合預期，量產(chǎn)業(yè)務毛利率改善+占比提升拉動整體業(yè)績增長。公司2022年營收為26.79億元，同比+25.23%，營收高增長主要系知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費收入及量產(chǎn)業(yè)務收入拉動，歸母凈利潤為7381萬元，同比+455.31%，扣非歸母凈利潤為1329萬元，上年同期為-4683萬元。全年毛利率達41.49%，同比+1.57pcts主要系收入結(jié)構(gòu)變化以及量產(chǎn)業(yè)務規(guī)模效應顯現(xiàn)所致，量產(chǎn)業(yè)務毛利率同比+8.78pcts至24.18%，芯片設(shè)計和知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費毛利率均同比下降。單季度來看，22Q4營收7.95億元，同比+28.56%/環(huán)比+18.34%，歸母凈利潤4104萬元，毛利率43.95%，同比-3.88pcts/環(huán)比+5.26pcts。
公司業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，量產(chǎn)和知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費業(yè)務占比持續(xù)提升。從公司各業(yè)務占比來看，量產(chǎn)/IP授權(quán)/芯片設(shè)計/特許權(quán)業(yè)務22年營收占比分別為45%/29%/21%/4%，其中量產(chǎn)業(yè)務和IP授權(quán)分別+36.4%/+28.8%，量產(chǎn)業(yè)務作為公司占比第一大業(yè)務22年毛利率同比大幅提升，有效改善公司整體毛利率，目前出貨芯片數(shù)量達118款，待量產(chǎn)39個項目，22年量產(chǎn)業(yè)務訂單出貨比達1.15倍。知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費22年雖然授權(quán)次數(shù)同比下降38次至190次，但平均單次授權(quán)收入同比+55%達到413萬元。目前IP業(yè)務中，22年GPUIP、NPUIP、視頻處理器IP這三類合計占比約65%。
下游物聯(lián)網(wǎng)客戶22年表現(xiàn)亮眼，境內(nèi)銷售收入占比達65%超越境外。分下游客戶來看，22年物聯(lián)網(wǎng)/消費電子/工業(yè)/計算機及周邊/汽車電子/數(shù)據(jù)處理占比分別為34%/22%/13%/12%/10%/9%，其中物聯(lián)網(wǎng)占比同比+8.38pcts成為第一大下游，物聯(lián)網(wǎng)22年營收約9億元同比+66.5%，主要源自一站式芯片定制服務領(lǐng)域的成長。消費電子、數(shù)據(jù)處理、計算機及周邊22年營收同比下滑，汽車電子和工業(yè)均實現(xiàn)了同比翻倍增長。客戶群體逐漸轉(zhuǎn)變，系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云服務提供商占比增加，22年這三類廠商營收占比提升至45.8%，同比+9.6pcts，服務客戶包括三星/谷歌/亞馬遜/百度/騰訊/阿里巴巴等。分區(qū)域來看，22年境內(nèi)同比+70%營收占比達65%超越境外市場。
基于SiPaaS模式持續(xù)深耕Chiplet，大算力時代高端IP是核心受益領(lǐng)域。依托自主IP打造芯片設(shè)計平臺即服務模式（SiPaaS），公司有望從半導體IP授權(quán)商升級為Chiplet供應商，公司已擁有全球領(lǐng)先的芯片設(shè)計能力，客戶包括英特爾/博世/NXP/亞馬遜等，基于Chiplet的高端應用處理器平臺現(xiàn)已流片成功順利點亮，有望拓展平板、PC、服務器等業(yè)務市場。全球大火的ChatGPT有望向更多應用領(lǐng)域滲透，預計未來在云端和邊緣端都將對大算力芯片產(chǎn)生更高需求，AI芯片是高算力設(shè)備的核心，公司可提供GPUIP、NPUIP、VPUIP等AI芯片核心IP，作為中國的半導體IP龍頭供應商公司有望持續(xù)受益于高算力芯片產(chǎn)業(yè)浪潮。同時考慮到Chiplet技術(shù)十分適用大規(guī)模計算和異構(gòu)計算，未來Chiplet有望率先在自動駕駛、數(shù)據(jù)中心和平板電腦等領(lǐng)域率先使用。
投資建議?？紤]到公司IP產(chǎn)品線不斷拓展、一站式定制服務的協(xié)同效應以及AIoT、可穿戴、汽車電子等市場需求的崛起，并且伴隨著Chiplets行業(yè)標準的逐漸落地，公司作為芯片定制服務和IP龍頭廠商有望率先受益，看好公司未來規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)，我們預計公司23/24/25年營業(yè)收入為33.66/42.2/52.49億元，對應歸母凈利潤為1.59/2.6/3.45億元，對應EPS為0.32/0.52/0.69元，對應PE為290.1/177.7/134.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：研發(fā)方向與行業(yè)未來發(fā)展方向不一致風險、技術(shù)升級迭代風險、研發(fā)人員流失風險、技術(shù)授權(quán)風險、商譽減值風險、國際貿(mào)易摩擦風險。
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