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Q4 IP業(yè)務(wù)穩(wěn)健，量產(chǎn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　芯原股份發(fā)布2022年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.79億元，同比+25%，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)455%，扣非后凈利實(shí)現(xiàn)扭虧（0.13億元）。其中4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.95億元，同比+29%，環(huán)比+18%，逆行業(yè)周期環(huán)比增長(zhǎng)主因芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)和IP業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比+17%，環(huán)比+129%。我們認(rèn)為ChatGPT等生成式AI出現(xiàn)標(biāo)志著AI進(jìn)入劃時(shí)代時(shí)刻，芯原作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先GPU/NPUIP提供商以及先進(jìn)工藝設(shè)計(jì)服務(wù)商有望充分受益。我們上調(diào)23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)56%/42%至1.53/2.25億元，2025年預(yù)測(cè)為3.18億元。分別給予芯片定制/IP授權(quán)業(yè)務(wù)11.0/41.4x 23EPS估值（可比公司一致預(yù)期均值5.6/20.4x，上調(diào)溢價(jià)基于芯原為A股稀缺標(biāo)的，且在HPC/AI領(lǐng)域具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至140.00元，重申買入。
　　AI迎來劃時(shí)代時(shí)刻，IP業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益
　　Q4公司實(shí)現(xiàn)IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入2.30億元，環(huán)比增長(zhǎng)6%，主要由于GPU/NPU/VPU等優(yōu)勢(shì)IP驅(qū)動(dòng)，2022年三類IP占IP業(yè)務(wù)總收入的65%。單季度IP授權(quán)次數(shù)為59次，同比增長(zhǎng)59.5%，新增客戶37家。累計(jì)的IP授權(quán)客戶近380家。大模型為科技巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)，算力基礎(chǔ)設(shè)施有望充分受益，我們認(rèn)為芯原作為領(lǐng)先的人工智能處理器IP的供應(yīng)商，為AI時(shí)代的主要受益者之一。芯原NPUIP已被60家客戶用于110+款人工智能芯片中，且推出IP子系統(tǒng)對(duì)傳統(tǒng)處理器進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)，奠定AI領(lǐng)域領(lǐng)先地位。
　　設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)由于項(xiàng)目進(jìn)度影響短期收入，量產(chǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)
　　Q4公司芯片定制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.61億元，同比增長(zhǎng)53%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，主要受到芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)61%，主因前期設(shè)計(jì)服務(wù)項(xiàng)目批量量產(chǎn)兌現(xiàn)。公司量產(chǎn)業(yè)務(wù)在手訂單充足，2022年訂單出貨比為1.15倍，且尚有39個(gè)芯片設(shè)計(jì)項(xiàng)目待量產(chǎn)。項(xiàng)目進(jìn)度影響收入確認(rèn)，Q4公司芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入同環(huán)比有所下降，但我們長(zhǎng)期看好公司先進(jìn)工藝設(shè)計(jì)能力（已完成5nm流片，多個(gè)5nm一站式服務(wù)項(xiàng)目在執(zhí)行），2023年設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。公司2022年底在手訂單21.5億元，主要為定制業(yè)務(wù)。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至140.00元
　　公司為AI時(shí)代算力產(chǎn)業(yè)鏈主要受益者之一，我們上調(diào)公司23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)56%/42%至1.53/2.25億元，2025年預(yù)測(cè)為3.18億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.31/0.45/0.64元。給予芯片定制業(yè)務(wù)/IP授權(quán)業(yè)務(wù)23年21.7/11.1億元收入11.0/41.4x PS，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至140.00元（前值：62.00元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。