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2022年全年回顧：1）壽險：NBV大幅下滑，代理人規(guī)模承壓。2022年，上市險企保費收入同比增速均放緩，中國人壽、中國太保、中國平安、中國人保、新華保險NBV分別同比下滑20%、31%、24%、17%、59%，主要在于主銷產品向儲蓄險傾斜、銀保渠道發(fā)力，其中中國太保下半年NBV增速轉正，迎來邊際改善；個險渠道仍然承壓，主要由于疫情反復、居民收入下行等不利因素持續(xù)影響，疊加各公司主動清虛轉型，中國人壽、中國太保、中國平安、中國人保、新華保險代理人規(guī)模同比分別同比下降19%、47%、26%、48%、49%，銀保渠道補位個險，保費收入同比高增，價值貢獻有望持續(xù)提升。2）財險：高景氣延續(xù)全年，實現“量質齊升”。2022年，3家上市險企財險保費收入均保持高增，其中，車險受益于補貼政策出臺、乘用車銷量回暖，同比穩(wěn)定增長，非車險增速亮眼，占比提升；得益于疫情下車險出險下降、費用管控優(yōu)化，中國人保、中國太保COR同比下降，中國平安受保證保險賠付增加拖累，COR略有上升。3）投資：股債雙殺導致投資收益下滑，拖累凈利潤表現。2022年，除中國人保外，其余4家險企歸母凈利潤均大幅下滑，主要受投資收益拖累，中國人壽、中國太保、中國平安、中國人保、新華保險總投資收益率分別同比-1.04pct、-1.50pct、-1.50pct、-1.20pct、-1.60pct。
　　2023年上半年前瞻：1）一季度：保費收入增速回升，凈利潤及NBV有望正增。截至2023年3月，春節(jié)假期效應消除后，壽險保費收入逐月改善，財險保持較高增長水平，預計在保費增長、產品優(yōu)化的帶動下，上市險企一季度NBV增速也將扭負為正，同時權益市場回暖，一季度凈利潤有望實現正增長。2）二季度及上半年：資負兩端均有改善，拐點逐漸明晰。2023年，宏觀經濟復蘇超預期，信貸投放實現開門紅，長端利率及權益市場均回升明顯，對險企資產端形成有利支撐；另一方面，宏觀經濟回暖有望帶來儲蓄型和保障型產品需求同步修復，二季度多數上市險企倡導價值回歸，將重新推出重疾險，NBV有望實現明顯正增，預計在資負兩端共同改善及低基數效應下，險企上半年凈利潤有望正增長。
　　投資建議：目前保險板塊略有回升，但估值仍處于低位，截至4月18日，PEV為0.41—0.73倍，預計在資負共振的推動下，保險板塊估值有望持續(xù)修復，建議重點關注拐點明顯、下半年切換“長航行動2.0”的中國太保，業(yè)績穩(wěn)健、增速領先的中國人壽，資產質量改善、醫(yī)養(yǎng)生態(tài)布局領先的中國平安。
　　風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；行業(yè)政策出現重大轉向；代理人轉型進程不及預期；長端利率大幅下行，權益市場波動。
　　關聯關系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規(guī)定，中國平安是方正證券的關聯方。