>> 申萬宏源-三美股份(603379)1Q23年142b價格和盈利大幅下滑，三代制冷劑盈利已企穩(wěn)，氟化工拐點向上，預(yù)計業(yè)績環(huán)比將逐步改善-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入47.71億元（yoy+17.84%），歸母凈利潤為4.86億元（yoy-9.44%），扣非后歸母凈利潤為4.51億元（yoy-6.79%），2022年整體銷售毛利率同比下降7.11pct至16.07%，管理費用同比增加30.9%至1.66億元，主要是受到股份支付及薪酬上漲，由于匯兌收益增加以及利息收入增加等，財務(wù)費用為-1.61億元，業(yè)績符合預(yù)期。其中4Q22單季實現(xiàn)營收10.03億元（yoy-23.45%，QoQ-16.41%），歸母凈利潤為0.24億元（yoy-91.87%，QoQ-79.74%），4Q22年銷售毛利率同比下降23.59pct，環(huán)比上漲1.17pct至10.99%。2022年公司營收增長主要是由于氟制冷劑和氟發(fā)泡劑產(chǎn)品量價齊升，歸母凈利潤同比下滑的主要原因為：1.由于原料甲烷氯化物等價格大漲疊加配額基線年最后一年供給充裕，三代制冷劑盈利下滑，部分品種出現(xiàn)虧損；2.142b價格和盈利持續(xù)下跌。4Q22單季度歸母凈利潤同比下滑、環(huán)比變動的主要原因是142b價格和盈利持續(xù)下跌，三代制冷劑繼續(xù)維持低價搶配額。公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績略低于預(yù)期。公司1Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入7.78億元（yoy-34.12%，QoQ-22.43%），實現(xiàn)歸母凈利潤為0.20億元（yoy-89.65%，QoQ-16.24%），1Q23年銷售毛利率同比環(huán)比分別下滑14.65、0.85pct至10.14%，業(yè)績略低于預(yù)期。1Q23年單季度歸母凈利潤同比下滑的主要原因為：1、142b價格和盈利同比大幅下跌；2、高價原料導(dǎo)致的庫存損失；3、氟制冷劑、氟發(fā)泡劑銷量同比環(huán)比下滑。
2022年公司氟制冷劑和氟發(fā)泡劑量價齊升，但毛利率同比均下滑，1Q23年142b價格和盈利同比大幅下跌，甲烷氯化物等原料價格下跌，4Q22年的高價原料庫存導(dǎo)致1Q23年氟制冷劑盈利下滑。2022年公司氟制冷劑（包括142b在內(nèi)）、氟發(fā)泡劑和氟化氫產(chǎn)量分別增長15.91%、14.59%、5.99至18.80、3.06、13.70萬噸，外銷量分別增長9.8%、20.16%、4.06%至14.08、1.87、8.05萬噸，受原料上漲支撐公司氟制冷劑、氟發(fā)泡劑和氫氟酸不含稅均價同比分別上漲9.58%、10.22%、7.16%至25794、18050、8140元/噸。2022年是三代制冷劑配額基線的最后一年，雖然行業(yè)產(chǎn)能更趨于穩(wěn)定，但是下游空調(diào)、冰箱、汽車等主要制冷劑應(yīng)用市場需求不足，供需關(guān)系尚未得到根本性扭轉(zhuǎn)，三代制冷劑未能完全傳導(dǎo)原料的上漲，2022年公司氟制冷劑、氟發(fā)泡劑毛利率同比分別下滑9.75、4.82pct至15.35%、31.22%。由于PVDF需求的爆發(fā)帶動原料142b價格暴漲至19.5萬元/噸的歷史最高點，但隨著各企業(yè)新增PVDF及配套原料142b產(chǎn)能釋放，142b的價格從1Q22年高點以來持續(xù)下跌，盈利持續(xù)大幅下滑，根據(jù)百川的數(shù)據(jù)，2022年142b均價同比2021年上漲43%至13.5萬元/噸，而1Q23年142b均價同比環(huán)比分別大跌85%、56%至2.95萬元/噸。1Q23年公司氟制冷劑、氟發(fā)泡劑、氟化氫銷量同比分別下滑0.1%、47.5%、21%至2.69、0.24、1.49萬噸，銷售不含稅均價同比分別漲跌-28.55%、28.89%、-7.88%至21968、22408、7750元/噸。
三代制冷劑基期結(jié)束，氟化工景氣有望開啟長周期反轉(zhuǎn)，價格價差開啟上漲模式，公司三代制冷劑漲價彈性大。1Q23年年以來氟化工企業(yè)紛紛降低制冷劑開工率，超產(chǎn)部分的庫存持續(xù)消化，目前行業(yè)庫存處于正常狀態(tài)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計，1Q23年三代制冷劑R32、R134a、R125價格環(huán)比分別漲跌10.50%、-5.04%、-23.02%，同比分別下跌8.07%、9.91%、29.06%至14019、23423、25211元/噸，原料氫氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價格環(huán)比分別下跌13.83%、1.48%、27.38%、26.32%，同比分別下跌11.50%、49.02%、32.21%、40.59%至9658、2569、7013、6188元/噸，根據(jù)我們的測算R32、R134a、R125價差環(huán)比分別漲跌2719、3854、-2339元/噸，同比分別漲跌4282、3219、-1718元/噸至1186、4912、6347元/噸，價格價差已企穩(wěn)向上。進(jìn)入2Q23年下游空調(diào)逐步迎來旺季，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示4月空調(diào)排產(chǎn)同比增長，因此制冷劑企業(yè)開工率有望持續(xù)提升且價格有望繼續(xù)小幅上漲。三代制冷劑搶配額價格戰(zhàn)已結(jié)束，公司是國內(nèi)三代制冷劑市占率龍二。截止2023年4月20日，根據(jù)百川資訊的報價，R32、R125、R134a、氫氟酸的價格分別為15000、25000、24000、9700元/噸，近幾年三者的歷史最高價格分別為32000、84000、50000、15033元/噸。經(jīng)測算，這三種制冷劑價格每上漲2000元/噸，氫氟酸上漲500元/噸，將分別增厚公司稅前凈利潤0.55、0.71、0.89、0.58億元，制冷劑漲價公司業(yè)績彈性大。
公司未來將延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局下游高端氟化學(xué)品，含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品為公司打開成長空間。公司正在積極推進(jìn)福建東瑩6000噸六氟磷酸鋰及100噸高純五氟化磷（PF5）項目、無水氫氟酸擴(kuò)建項目、盛美鋰電第一期500噸LiFSI項目以及浙江三美的5000噸FEP和5000噸PVDF項目，同時開發(fā)電子級氫氟酸等高純含氟化學(xué)品，培育新的利潤增長點。截止1Q2023年末公司在建工程較去年同期增加1.33億元至1.86億元。
投資分析意見：公司是國內(nèi)三代制冷劑龍頭企業(yè)之一，配額爭奪戰(zhàn)已結(jié)束，目前三代制冷劑價格和價差已經(jīng)向上，
|
|
