>> 德邦證券-裕太微(688515)國產(chǎn)以太網(wǎng)物理層芯片龍頭，萬物互聯(lián)勾勒成長新曲線-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
2956KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進(jìn),陳蓉芳 |
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國產(chǎn)以太網(wǎng)物理層芯片領(lǐng)軍者，五年打磨成就行業(yè)領(lǐng)先。裕太微電子成立于2017年，專注于高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售，主營產(chǎn)品為以太網(wǎng)物理層芯片，是中國大陸極少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)多速率、多端口以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷售的供應(yīng)商。根據(jù)公司公告，公司2021、2022年?duì)I業(yè)收入分別為2.54億元與4.03億元，同比增長1681.93%與58.61%。我們預(yù)計隨著以太網(wǎng)物理層芯片下游應(yīng)用場景的不斷擴(kuò)展以及公司自身產(chǎn)品不斷迭代，公司業(yè)績將迎來飛速發(fā)展。
數(shù)據(jù)爆發(fā)式增長帶動萬物互聯(lián)需求，勾勒以太網(wǎng)物理層芯片成長新曲線。以太網(wǎng)物理層芯片（PHY）是數(shù)據(jù)通訊中有線傳輸?shù)闹匾A(chǔ)芯片之一，位于OSI網(wǎng)絡(luò)模型的最底層，能夠?qū)崿F(xiàn)模擬信號與數(shù)字信號的轉(zhuǎn)換，具有復(fù)雜的數(shù)模混合特性。根據(jù)IDC的統(tǒng)計，全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)將從2018年的33ZB增長到2025年的175ZB，海量數(shù)據(jù)將帶動萬物互聯(lián)需求快速增長。以太網(wǎng)物理層芯片作為以太網(wǎng)傳輸?shù)幕A(chǔ)芯片之一，能夠廣泛應(yīng)用于信息通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、工業(yè)控制等眾多市場領(lǐng)域，隨著數(shù)據(jù)量的爆發(fā)式增長，市場規(guī)模擁有持續(xù)上漲的動能。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的預(yù)測數(shù)據(jù)，2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模有望突破300億元。
車載以太網(wǎng)蓬勃興起，ADAS驅(qū)動未來成長空間。隨著汽車智能化和電動化浪潮的興起，以及ADAS和車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，車內(nèi)通信架構(gòu)逐漸向以太網(wǎng)升級。相較于傳統(tǒng)的車載網(wǎng)絡(luò)和傳統(tǒng)的以太網(wǎng)芯片，車載以太網(wǎng)均具備性能和成本等諸多優(yōu)勢，也可以很好地滿足汽車高可靠性、低電磁輻射、低功耗、帶寬分配、低延遲、輕量化等方面的要求。未來隨著以太網(wǎng)通信向ADAS等車載系統(tǒng)中逐步滲透，單車以太網(wǎng)端口數(shù)將快速提升，車載PHY芯片需求迫切，亟待發(fā)展。根據(jù)Mouser數(shù)據(jù)，包含了PHY芯片和交換芯片的國內(nèi)車載以太網(wǎng)芯片的市場規(guī)模預(yù)計將于2025年達(dá)到293億元。
公司產(chǎn)品性能比肩國外巨頭，逐步向交換/網(wǎng)關(guān)芯片開拓。國外公司幾乎壟斷全球以太網(wǎng)物理層芯片市場，2020年全球以及中國大陸以太網(wǎng)物理層芯片市場CR5分別達(dá)到91%與87%。公司憑借多年技術(shù)積累，已形成高性能SerDes技術(shù)、高性能ADC/DAC設(shè)計技術(shù)、低抖動鎖相環(huán)技術(shù)等10項(xiàng)應(yīng)用于以太網(wǎng)物理層芯片的核心技術(shù)，成功進(jìn)入知名廠商供應(yīng)鏈。公司產(chǎn)品性能比肩國外巨頭，多數(shù)產(chǎn)品優(yōu)于國際競爭對手或與其相當(dāng)，同時基于自主產(chǎn)品的物理層IP研發(fā)交換、網(wǎng)卡芯片產(chǎn)品，具備適配性、兼容性、可靠性等方面優(yōu)勢，未來有望受益于通信技術(shù)發(fā)展與企業(yè)信息化深入，在新的領(lǐng)域迎來快速放量。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為4.03/7.18/9.91億元，對應(yīng)當(dāng)前PS倍數(shù)為25.26/14.18/10.27。考慮到公司是中國境內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)千兆高端以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷售的企業(yè)，兼具稀缺性與成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險
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