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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年1-3月實(shí)現(xiàn)收入101.15億（+13.23%），環(huán)比2022年Q4增長(zhǎng)2.62%，歸母凈利潤(rùn)7.55億（+7.23%），扣非凈利潤(rùn)7.58億（+8.45%），若排除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及參控股研發(fā)機(jī)構(gòu)等損益，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.55億元（+14.99%）。
　　工業(yè)及商業(yè)增速穩(wěn)中有升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超15%。2023年1-3月，中美華東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.75億元（含CSO業(yè)務(wù)，+10.19%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.67億元（+15.90%），環(huán)比2022Q4增長(zhǎng)39.98%，整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；商業(yè)板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.44億元（+15.67%），凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.06%，增速提升主要是階段性藥品需求增加所致。
　　Q1醫(yī)美及工業(yè)微生物業(yè)務(wù)略受影響，看好Q2及全年高速增長(zhǎng)。2023年1-3月公司醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元（+10.86%）。海外增速受到部分區(qū)域訂單延遲影響同比放緩，Sinclair實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,380萬英鎊（+8.89%，約合人民幣2.84億），EBITDA 299萬英鎊。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)回暖及拓展順利帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)，欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元（+33.83%），環(huán)比2022Q4增長(zhǎng)10.51%。此外，工業(yè)微生物略受到核苷原料中間體國(guó)際需求下滑影響，其余產(chǎn)品保持穩(wěn)定增速。我們認(rèn)為，醫(yī)美及工業(yè)微生物發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)勁，隨著內(nèi)部布局愈發(fā)完善及外部不利因素出清，2023年Q2起有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　研發(fā)及BD進(jìn)展順利，多條產(chǎn)線穩(wěn)步推進(jìn)。2023年Q1公司醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入3.87億元（直接研發(fā)3.06億元+產(chǎn)品引進(jìn)及研發(fā)股權(quán)投入0.81億元）。主要研發(fā)進(jìn)度：ELAHERE已于3月完成pre-BLA遞交，計(jì)劃年內(nèi)提交BLA申請(qǐng)；邁華替尼預(yù)計(jì)Q2開展上市申報(bào)；HDM3002已于2月遞交國(guó)內(nèi)IND申請(qǐng)；HDM3001已于4月完成pre-BLA遞交；HDM1002已于2月遞交中國(guó)IND，計(jì)劃4月完成美國(guó)IND申請(qǐng)遞交；利拉魯肽注射液有望年內(nèi)獲批；司美格魯肽注射液&德谷胰島素注射液：預(yù)計(jì)下半年啟動(dòng)III期臨床研究；HD-NP-102已于4月完成中國(guó)pre-NDA遞交；EllanséM型國(guó)內(nèi)受試者入組完畢并開始隨訪，美國(guó)Ellansé？注冊(cè)啟動(dòng)；Sculpt&Shape于歐洲市場(chǎng)推出，芮艾瑅？計(jì)劃Q2國(guó)內(nèi)上市銷售。BD方面：1月，子公司華東醫(yī)藥（杭州）獲愷興生澤沃基奧侖賽注射液的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，公司血液腫瘤治療領(lǐng)域多維度管線布局進(jìn)一步形成；4月，子公司中美華東以不超過2.65億元獲南農(nóng)動(dòng)藥70%股權(quán)，進(jìn)一步完善工業(yè)微生物產(chǎn)業(yè)布局。
　　投資建議：公司是集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥公司，醫(yī)美與工業(yè)微生物板塊高速發(fā)展，醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為31.20/37.55/45.15億元，同比增長(zhǎng)24.83%/20.37%/20.24%，EPS分別為1.78/2.14/2.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為23/19/16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。