>> 華西證券-東方時尚(603377)推出四期員工持股計劃，看好疫情后業(yè)績彈性-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述：
2022年公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為10.00/-0.43/-0.53/1.56億元，同比增長16.55%/-128.35%/-139.30%/-65.23%，經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利主要由于預(yù)收學(xué)費；22Q4收入/歸母凈利/扣非凈利分別為1.72/-0.77/-0.80億元，同比增長-35%/虧損/虧損。
公司于2023年4月公告第四期員工持股計劃（草案），總?cè)藬?shù)不超過300人，擬籌集資金總額上限為1億元。其中，公司的董事、監(jiān)事、高管占本期員工持股計劃的30%，其他員工占占本期員工持股計劃的70%。截至2022年1月19日，公司回購成本范圍為9.77-15.08元。
分析判斷:
飛行培訓(xùn)未受疫情影響。收入分拆：（1）分行業(yè)：2022年駕駛培訓(xùn)行業(yè)/零售行業(yè)/代理服務(wù)行業(yè)/租賃業(yè)/其他收入分別為9.31/0.19/0.01/0.08/0.12億元、同比增長-17%/-49%/-88%/11%/54%；駕駛培訓(xùn)中汽車/飛行培訓(xùn)收入分別為7.83/1.48億元、同比增長-25%/90%。（2）分地區(qū)：2022年北京/河南/山東/石家莊/荊州/云南收入分別為6.44/1.59/0.34/0.21/0.45/0.65億元、同比增長-20%/7911%/-78%/-28%/-41%/-39%。河南收入成本大幅度上升,同時山東大幅度減少，主要由于東方時尚通用航空股份有限公司的經(jīng)營場所由山東遷到河南；荊州、云南收入下降幅度較大，主要由于學(xué)員未能到校學(xué)習(xí)影響。
云南、荊州學(xué)校由盈轉(zhuǎn)虧，航校盈利能力大幅改善。（1）2022年毛利率同比下降9.04PCT至42.24%，其中駕駛培訓(xùn)/飛行培訓(xùn)毛利率分別為42.74%/43.33%、同比提升-10/0PCT，零售/代理服務(wù)行業(yè)毛利率同比下降4.71/16.70pct至13.16%/78.89%；（2）分地區(qū)看，北京/河南/山東/石家莊/荊州/云南毛利率分別為53%/40%/-47%/-49%/29%/20%、同比提升-9/964/-76/-17/-17/-17PCT，云南/石家莊/山東/荊州/航校凈利分別為-0.14/-0.27/-0.50/-0.07/0.30億元，同比虧損/虧損/虧損/虧損/115%。VR子公司收入和凈利分別為1908萬/361萬元。（3）2022年凈利率同比下降18.07PCT至-5.65%。2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.50%/25.70%/2.00%/8.40%、同比提升0.58/4.43/-0.67/3.98PCT。銷售費用下降主要由于公司減少了廣告費及宣傳推廣費的支出；管理費用上升主要由于湖北東方時尚駕駛培訓(xùn)有限公司在建工程轉(zhuǎn)固，固定資產(chǎn)增幅較大；財務(wù)費用大幅提升主要由于公司債權(quán)融資規(guī)模擴大導(dǎo)致利息費用增加；研發(fā)費用下降主要由于部分研發(fā)項目結(jié)項，當(dāng)期研發(fā)費用支出減少。資產(chǎn)減值損失計提3000萬元，主要為商譽減值損失。
投資建議
我們分析，（1）公司目前民航飛行員培訓(xùn)在手訂單約2.47億元，在手訂單充裕；（2）主業(yè)疫后有望迎來復(fù)蘇，疫后消課將有望加大，且行業(yè)有望進(jìn)一步出清；（3）公司未來成長在于VR設(shè)備鋪設(shè)，今年有望加大鋪設(shè)力度；（4）根據(jù)公告，未來公司也將向汽車消費綜合服務(wù)行業(yè)的其他子行業(yè)拓展業(yè)務(wù)，如整車銷售、汽車租賃、定制保險、汽車維修、汽車美容、汽車檢測、汽車金融等，擴張公司的利潤空間。下調(diào)23年收入預(yù)測18.56億元至15.27億元、新增24/25年收入預(yù)測為18.91/22.98億元，對應(yīng)調(diào)整23年歸母凈利預(yù)測4.26億元至2.35億元、新增24/25年歸母凈利預(yù)測為3.11/3.86億元，對應(yīng)調(diào)整23年EPS預(yù)測0.59元至0.33元、新增24/25年EPS預(yù)測為0.43/0.54元，2023年4月21日收盤價7.49元對應(yīng)PE分別為23/17/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)拓展不力風(fēng)險、計提商譽減值的風(fēng)險、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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