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一季度營收穩(wěn)定增長，后續(xù)毛利率有望改善公司2023年Q1營收10.34億，同增10.26%；歸母凈利潤為0.42億，同比減少19.06%。2023年Q1毛利率為32.05%，同比下降3.21pct，凈利率為4.11%，同比下降1.00pct，主要是公司新產(chǎn)品小批量交付所致，隨著規(guī)模放量預(yù)計(jì)毛利率將逐步改善。我們認(rèn)為公司無線終端業(yè)務(wù)將伴隨著軍改節(jié)奏恢復(fù)快速增長，北斗三業(yè)務(wù)有望迎來軍民領(lǐng)域同頻增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤為8.58/9.94/11.50億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值PE26.69x，考慮到公司在多領(lǐng)域布局的協(xié)同效應(yīng)，我們給予23年目標(biāo)PE36x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.40元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司費(fèi)用率持續(xù)下降，預(yù)付款項(xiàng)上升加大備貨
　　公司2023年第一季度整體費(fèi)用率為30.18%，同比下降0.84pct，其中管理費(fèi)用率下降較多，為6.64%，同比下降0.74pct。銷售/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.94%/20.50%/-0.90%，同比基本持平。后續(xù)隨著新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。公司2023年Q1預(yù)付款項(xiàng)為1.88億，較2022年年底增長37.61%，主要系本年合同備貨、原材料提前儲(chǔ)備引起的預(yù)付款項(xiàng)增加，反映了公司飽滿的在手訂單。
　　布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)助力長期成長，拓展北斗業(yè)務(wù)搶占技術(shù)高地公司定增預(yù)案公告擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募資總額不超過20億元，募集資金用于“北斗+5G”通導(dǎo)融合研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、無人信息產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目和天樞研發(fā)中心建設(shè)暨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)項(xiàng)目。其中公司對(duì)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃投資7億元，擬先行開展面向衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)工作，抓住衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)主業(yè)快速成長。公司對(duì)“北斗+5G”通導(dǎo)融合研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃投資8億元，擬繼續(xù)增強(qiáng)北斗業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。在北斗三號(hào)產(chǎn)業(yè)高景氣的背景下，公司積極搶占核心技術(shù)高地，實(shí)現(xiàn)了“芯片、模塊、天線、終端、系統(tǒng)、運(yùn)營”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望打開新的成長曲線。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤8.58/9.94/11.50億元，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2023年P(guān)E均值為26.69x，考慮到公司在多領(lǐng)域布局的協(xié)同效應(yīng)，我們給予23年目標(biāo)PE36x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.40元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場需求不及預(yù)期；國防信息化發(fā)展不及預(yù)期。