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投資要點(diǎn)：
　　2022年公司營(yíng)收保持正向增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.15億元，同比上升2.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.49億元，同比下降39.27%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.42億元，同比下降32.41%。其中，公司2022年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比上升23.67%，2022年四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比下降50.39%，主要由于計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。2022年公司研發(fā)費(fèi)用2.65億元，同比增加21.03%，主要2022年公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入所致。
　　逆風(fēng)而行，公司在行業(yè)承壓階段不斷夯實(shí)三大核心業(yè)務(wù)。2022年以來(lái)，受到疫情等外部環(huán)境的影響，我國(guó)游戲市場(chǎng)普遍下行。壓力之下，公司不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。公司三大核心業(yè)務(wù)分別為游戲、撲克牌和數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)，2022年三大核心業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為12.0億元、11.1億元、15.3億元，分別占營(yíng)業(yè)收入比重30.73%、28.29%、39.09%。其中撲克牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，營(yíng)收同比增加18.53%，游戲和數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)略微下滑，營(yíng)收分別同比減少1.59%、3.43%。1）公司堅(jiān)持“聚焦精品”理念，深耕捕魚(yú)游戲品類，3D手游產(chǎn)品《姚記捕魚(yú)》、《捕魚(yú)新紀(jì)元》均取得穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）公司撲克牌業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，2022年撲克牌銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)10.37億副。3）公司積極布局全域營(yíng)銷(xiāo)鏈路，子公司蘆鳴科技依托巨量引擎的生態(tài)優(yōu)勢(shì)，搭建多元共生的營(yíng)銷(xiāo)生態(tài)服務(wù)體系，是行業(yè)認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)的服務(wù)商與代理商。
　　逐光而去，積極把握國(guó)內(nèi)增量空間，謀求海外新興市場(chǎng)。游戲?qū)用?，公司持續(xù)加大對(duì)H5游戲、微信小程序游戲等的研發(fā)力度，集中力量打造以“工作室”形式開(kāi)發(fā)多款精品手機(jī)游戲。此外，公司積極布局海外新興市場(chǎng)，向海外輸出更多優(yōu)秀游戲產(chǎn)品。撲克牌層面，2023年公司將推進(jìn)“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，通過(guò)科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)，把握住未來(lái)逐步釋放的市場(chǎng)增量空間。數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)層面，2023年公司計(jì)劃布局出海營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，幫助中國(guó)企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，加強(qiáng)境內(nèi)外整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)能力。
　　前瞻性布局體育文化收藏卡賽道，或打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。2022年，公司戰(zhàn)略投資球星卡交易站卡淘平臺(tái)，前瞻性布局體育文化收藏卡賽道。我們認(rèn)為，公司主業(yè)韌性強(qiáng)，2022年在宏觀環(huán)境承壓大背景下，依舊做到收入正增長(zhǎng)，未來(lái)隨著公司海外市場(chǎng)的推進(jìn)及前瞻性布局體育文化收藏卡賽道，或?qū)⒋蜷_(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.66、1.91和2.27元/股。參照可比公司，我們給予公司2023年22-25倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為36.52-41.50元/股，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。捕魚(yú)游戲流水下滑，游戲政策監(jiān)管趨嚴(yán)，新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。