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事件：
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收39.15億元，同比+2.83%，歸母凈利潤3.49億元，同比-39.27%，扣非歸母凈利潤3.42億元，同比-32.41%。單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收11.01億元，同比+23.67%，歸母凈利潤0.56億元，同比50.39%，扣非歸母凈利潤0.62億元，同比-30.93%。
　　游戲投入加大&商譽(yù)減值致2022年業(yè)績有所承壓。收入方面，2022年公司在外部環(huán)境復(fù)雜多變環(huán)境下依然實(shí)現(xiàn)正增長，彰顯韌性，其中游戲?qū)崿F(xiàn)營收12.0億元，同比-1.6%，主要是1）宏觀需求疲軟，公司游戲業(yè)務(wù)投入回收周期有所拉長；2）公司新產(chǎn)品《捕魚新紀(jì)元》上線時(shí)間較晚，貢獻(xiàn)有限；撲克牌實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同比+18.5%，其中銷量10.37億副，同比+9.16%，出產(chǎn)價(jià)1.07元/副，同比+8.59%，保持穩(wěn)?。粩?shù)字營銷實(shí)現(xiàn)營收15.3億元，同比-3.46%，主要是廣告主營銷投放決策受疫情反復(fù)影響。利潤方面，業(yè)績有所承壓主要系1）公司持續(xù)加強(qiáng)游戲推廣和研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用率同比+1.02pcts；2）游戲業(yè)務(wù)毛利率有所下滑；3）公司根據(jù)商譽(yù)減值測試結(jié)果，計(jì)提商譽(yù)減值約8200萬元。
　　游戲投放逐步見效，22Q4/23Q1改善明顯。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收11.01億元，同比+23.67%，預(yù)計(jì)23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8-2.0億元，同比+96.07%-117.85%，我們認(rèn)為主要是公司游戲產(chǎn)品不斷更迭優(yōu)化了玩家體驗(yàn)，以及廣告投放帶來的積極影響，游戲流水表現(xiàn)良好。
　　展望后續(xù)，核心主業(yè)穩(wěn)健，2023年業(yè)績高增確定性強(qiáng)。游戲業(yè)務(wù)方面，新游《姚記3D捕魚》《捕魚新紀(jì)元》表現(xiàn)良好，今年預(yù)計(jì)有2-3款游戲于海內(nèi)外上線。推出“紅桃工作室”、“梅花工作室”、“方塊工作室”開發(fā)多款精品手游，成立“π工作室”開發(fā)建設(shè)廣告投放系統(tǒng)和廣告效果監(jiān)控系統(tǒng)，跟蹤游戲運(yùn)營情況，實(shí)現(xiàn)降本增效；撲克牌業(yè)務(wù)方面，公司龍頭地位穩(wěn)固，年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)全年保持量價(jià)齊升態(tài)勢；數(shù)字營銷業(yè)務(wù)方面，持續(xù)受益于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程，同時(shí)，蘆鳴已成為巨量引擎A2級(jí)綜合代理商，積極布局海外營銷；新業(yè)務(wù)方面，卡淘2022年二級(jí)市場GMV達(dá)10億元（同比+66.67%），活躍用戶數(shù)穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)2023年GMV同比保持高增。同年10月，公司成為寶可夢卡牌代理經(jīng)銷商，寶可夢IP價(jià)值高，受眾群體廣，有望借助撲克牌渠道，帶來業(yè)績貢獻(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收51.56/60.62/69.73億元，同比+31.69%/17.59%/15.02%，歸母凈利潤6.25/9.27/11.58億元，同比+79.42%/48.17%/24.95%。對(duì)應(yīng)4月19日收盤價(jià)PE分別為21.87X/14.76X/11.81X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期