>> 興業(yè)證券-馳宏鋅鍺(600497)資產(chǎn)減值壓制利潤(rùn)釋放，期待礦產(chǎn)注入提升中期成長(zhǎng)性-230422
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2023/4/23 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
賴(lài)福洋 |
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業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.00億元，同比增長(zhǎng)0.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.70億元，同比增長(zhǎng)14.58%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為6.04億元，同比下降36.13%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅）。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.88億元，同比增長(zhǎng)6.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.80億元，同比增長(zhǎng)5.86%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.75億元，同比增長(zhǎng)15.17%。
鋅業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，計(jì)提資產(chǎn)減值影響利潤(rùn)釋放。量：2022年公司實(shí)現(xiàn)鉛產(chǎn)品產(chǎn)量14.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.93%；實(shí)現(xiàn)鋅產(chǎn)品（鋅錠+鋅合金）產(chǎn)量43.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.05%，鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)推公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。價(jià)：2022年SMM國(guó)內(nèi)鉛均價(jià)15167元/噸，總體上環(huán)比持平；2022年上半年國(guó)內(nèi)鋅礦緊缺背景下，鋅價(jià)持續(xù)上漲，下半年受美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，鋅價(jià)高位回落。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)鋅均價(jià)25198元.噸，同比上漲12.36%。鋅價(jià)上漲推動(dòng)公司盈利顯著增長(zhǎng)?？紤]到煤炭和電力等能源價(jià)格上漲影響礦山盈利，同時(shí)部分礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)價(jià)值低于預(yù)期，2022年內(nèi)公司對(duì)呼倫貝爾馳宏鉛鋅冶煉資產(chǎn)、云南瀾滄鉛礦礦山資產(chǎn)、玻利維亞亞馬遜礦業(yè)礦山資產(chǎn)和彝良馳宏礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備12.52億元（各類(lèi)資產(chǎn)減值合計(jì)13.03億元，同比增長(zhǎng)416.99%），大額資產(chǎn)減值計(jì)提影響了公司利潤(rùn)釋放。
鉛鋅業(yè)務(wù)持續(xù)放量推動(dòng)公司一季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2022Q2-2023Q1，公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.68億元、4.04億元、-7.52億元和5.80億元，公司2023Q1盈利環(huán)比扭虧（2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)為負(fù)主要原因?yàn)楣驹摷径扔?jì)提資產(chǎn)減值損失約12.6億元，剔除該項(xiàng)損失影響后，2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)仍環(huán)比增長(zhǎng)）。2023Q1受?chē)?guó)內(nèi)外供給持續(xù)改善及需求復(fù)蘇緩慢等因素影響，鉛鋅價(jià)小幅下滑。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023Q1鋅均價(jià)為23332萬(wàn)元/噸，同比下滑7.76%，環(huán)比下滑5.44%；2023Q1國(guó)內(nèi)鉛均價(jià)為15188萬(wàn)元/噸，同比下滑0.34%，環(huán)比下滑-1.14%。但隨著馳宏榮達(dá)礦業(yè)鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程等項(xiàng)目的完工，預(yù)計(jì)2023Q1公司鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司盈利提升注入動(dòng)力。
現(xiàn)有礦山產(chǎn)能持續(xù)提升，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。公司是中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，具有豐富優(yōu)質(zhì)的礦山資源儲(chǔ)備，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了“采選冶”一體化優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
2022年內(nèi)公司彝良馳宏帷幕注漿治水工程、彝良馳宏毛坪鉛鋅礦資源持續(xù)接替及地質(zhì)找探礦工程和馳宏榮達(dá)礦業(yè)鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程三個(gè)募投項(xiàng)目順利結(jié)項(xiàng)，公司鉛鋅業(yè)務(wù)產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。
2018年12月，中鋁集團(tuán)子公司中國(guó)銅業(yè)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)成為公司的控股股東。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，中鋁集團(tuán)及中國(guó)銅業(yè)分別出具《承諾函》，未來(lái)將旗下云銅鋅業(yè)、青海鴻鑫和金鼎鋅業(yè)等涉及鉛鋅業(yè)務(wù)的企業(yè)注入上市公司。資產(chǎn)注入完成后，公司鉛鋅資源儲(chǔ)備及產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一以鉛鋅為主業(yè)的上市公司，集團(tuán)體系內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望陸續(xù)注入，增厚公司礦端儲(chǔ)備。同時(shí)隨著公司鉛鋅產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為22.11、27.52、28.55億元，EPS分別為0.43、0.54、0.56元，4月21日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.5、10.1、9.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格大幅波動(dòng)、資產(chǎn)注入不及預(yù)期、礦山擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。
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