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主動偏股基金倉位續(xù)創(chuàng)歷史新高；權益類基金的增量資金規(guī)模繼續(xù)回落。2023Q1主動偏股基金的股票倉位繼續(xù)回升至86.33%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，邊際上，“老”基金增配了更多的A股。相較而言，新成立基金建倉速度繼續(xù)加快且更偏好港股。業(yè)績最好組平均基金規(guī)模/持有標的平均市值均回落，這意味著中小市值風格再度占優(yōu)。2023Q1主動偏股基金的業(yè)績呈現了一定的“自我強化”的特征：即2022Q4績優(yōu)/績差的主動偏股基金在2023Q1仍有較大的概率保持績優(yōu)/績差。2023Q1權益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模（新發(fā)+凈申購）繼續(xù)明顯回落，且主要源于被動偏股基金：1）主動偏股基金的增量資金規(guī)模從2022Q4的+772.73億元回升至2023Q1的+976.19億元；2）被動偏股基金則遭遇了資金的凈流出，從2022Q4的+1065.14億元轉為2023Q1的-314.94億元。
　　2023Q1主動偏股基金：切換進行時。2023Q1主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降。從認知周期視角看：當前投資者的認知可能正在逐步強化，盈利能力(ROE)開始成為主動偏股基金最看重的因素之一，估值(PE)在決策體系中的重要性也繼續(xù)上升。風格上，主動偏股基金主要加倉小盤成長與各類價值板塊。行業(yè)上，主動偏股基金主要加倉計算機、食品飲料、通信、醫(yī)藥、家電、建筑、石油石化、電子等板塊，減倉電新、國防、消費者服務、銀行、房地產、機械、汽車等板塊，其中，計算機從低配行業(yè)變超配。2023Q1主動偏股基金凈值收益率與增配方向呈現明顯分化的原因在于參與TMT行情的位置。基于我們的測算：主動偏股基金邊際上開始大幅增倉TMT板塊可能發(fā)生在3月中下旬。從重倉不同板塊的基金視角來看：2023Q1主動偏股基金仍在繼續(xù)從核心賽道撤離，并選擇重倉TMT或資源+重資產國企板塊。值得一提的是，基于我們的測算：2023Q1加倉TMT板塊的資金可能主要源于2022Q4重倉電新、食品飲料、醫(yī)藥等板塊的基金。同時，重倉核心賽道的基金也可能遭遇了負債端的“撤離”(開始“涌向”重倉TMT或資源+重資產國企板塊的基金)。在經歷此前兩個季度的快速輪動探尋方向后，市場的切換之路似乎已經開始明朗。
　　“固收+”基金：負債端仍遭遇“贖回”考驗，配置上與主動偏股基金在部分TMT板塊、以及資源+重資產國企板塊形成共振。2023Q1“固收+”基金規(guī)模繼續(xù)回落，股票/A股倉位小幅抬升至2012年以來的相對高位。負債端方面，“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回升，負債端則繼續(xù)被凈贖回，但贖回規(guī)模、被贖回比例均環(huán)比回落。配置方面，“固收+”基金主要加倉交運、食品飲料、通信、有色、農林牧漁、電力及公用事業(yè)、汽車等板塊，主要減倉金融地產、醫(yī)藥、化工、軍工、消費者服務等板塊。這與主動偏股基金在2023Q1配置方向存在差異：兩者共識在于同時增配部分TMT以及部分資源+重資產國企板塊，同時減配金融地產、軍工板塊，而在醫(yī)藥、有色以及新能源產業(yè)鏈等領域存在明顯分歧。
　　2023年4月以來：公募與外資在TMT上的分歧加大，而在資源+重資產國企組合上的有所共振：4月以來，主動偏股基金基本延續(xù)了在2023Q1的行為：從核心賽道切向TMT、資源+重資產國企組合。相應地，北上配置盤/交易盤開始賣出TMT，但也延續(xù)了對于電新的增配，邊際上增加了對于資源+重資產國企組合的配置。這意味著公募與北上在資源+重資產國企組合上的配置有所共振，而在TMT、電新等板塊上的分歧明顯。從負債端(申贖+新發(fā))層面看：考慮到當前主動偏股基金倉位處于歷史最高值附近，負債端面臨的潛在擾動(新發(fā)不足+潛在的贖回壓力)對于主動偏股基金而言，可能是一個考驗。需要關注的是，隨著市場結構的進一步松動，TMT、以及資源+重資產國企板塊正在成為各類投資者共同選擇的方向，但相較而言，TMT板塊在階段上可能面臨更多的分歧。
　　風險提示：測算誤差。