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事件：公司4月20日發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.7億元，YoY+31.4%；歸母凈利潤(rùn)3.3億元，YoY+43.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元，YoY+57.3%。公司2022年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，YoY+31.3%；歸母凈利潤(rùn)0.88億元，YoY+49.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.87億元，YoY+76.1%。公司2023年一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量進(jìn)一步提升，生產(chǎn)效率提升疊加規(guī)模效應(yīng)共同推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。
　　 4Q22扣非歸母同比增長(zhǎng)超41%；4Q22盈利能力創(chuàng)新高。1）單季度看，4Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，同比增加20.1%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增加35.9%。2）盈利能力方面，公司2022全年毛利率同比提升2.2ppt至61.0%，凈利率同比4.0ppt至49.6%。1Q23毛利率同比提升0.4ppt至59.2%；凈利率同比提升5.1ppt至46.8%。2020~2022年，公司毛利率穩(wěn)定在60%左右，而凈利率自37.4%提升至49.6%，原因主要是生產(chǎn)效率提升和規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化。
　　隱身材料營(yíng)收占比約83%；業(yè)務(wù)延伸打造航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商。分產(chǎn)品看，2022年，公司1）隱身材料營(yíng)收5.6億元，營(yíng)收占比82.8%；2）偽裝材料營(yíng)收0.8億元，營(yíng)收占比12.2%；3）防護(hù)材料及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收約3369萬(wàn)元，營(yíng)收占比5.0%。2022年公司第一大客戶(hù)銷(xiāo)售額4.9億元，營(yíng)收占比73.5%，客戶(hù)集中度高，市場(chǎng)前景好，并且預(yù)研/試制牌號(hào)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，未來(lái)發(fā)展有保證。除了隱身材料外，2022年10月公司成立子公司華秦航發(fā)（持股68%），積極拓展航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件加工業(yè)務(wù)；同時(shí)，在2023年1月參股沈陽(yáng)瑞特（持股11%），拓展航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件表面熱處理能力；反映出公司積極融入航發(fā)集團(tuán)配套體系，旨在打造航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商。
　　期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；訂單充足保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）2022年公司期間費(fèi)用率同比減少2.7ppt至13.9%，其中研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少1.0ppt和1.2ppt；1Q23期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降至12.5%，伴隨營(yíng)收規(guī)模增加，規(guī)模效應(yīng)凸顯，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)績(jī)快速釋放。2）2022年末公司批產(chǎn)隱身材料重大合同總金額為8.4億元，其中2022年內(nèi)已交付1.0億元，未履行的7.4億元較2022年隱身材料營(yíng)收（5.6億元）高33.8%，有效保障2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　投資建議：公司是我國(guó)隱身材料龍頭，基于在中高溫隱身材料領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)積極拓展航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)大競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，同時(shí)公司也在不斷拓展新的業(yè)務(wù)方向，我們看好公司未來(lái)發(fā)展?？紤]到行業(yè)持續(xù)的高景氣和公司較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，我們上調(diào)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為4.9億、6.9億、9.7億元，對(duì)應(yīng)PE為54/39/28x，并上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游新型號(hào)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。