>> 中泰證券-中航沈飛(600760)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，航空鏈長(zhǎng)地位凸顯-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳鼎如 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：4月18日公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.98億元，同比增長(zhǎng)19.93%；歸母凈利潤(rùn)23.05億元，同比增長(zhǎng)34.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.92億元，同比增長(zhǎng)37.07%，略超預(yù)期。
需求景氣+效能提升，凈利率再創(chuàng)新高。1）收入端，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.98億元，同比增長(zhǎng)19.93%；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入113.19億元，同增18.22%，產(chǎn)品交付穩(wěn)步提升。航空制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入412.54億元，同增20.35%；毛利率9.98%，同減0.02pct。2）利潤(rùn)端，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.05億元，同比增長(zhǎng)34.55%；2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同增92.65%。3）盈利能力方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率9.95%，同增0.19pct；銷售凈利率5.56%，同增0.58pct，創(chuàng)歷史新高。報(bào)告期內(nèi)公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)效持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
三費(fèi)占比下降，費(fèi)用管控能力持續(xù)提升。2022年公司期間費(fèi)用率為3.28%，同比減少0.37pct，其中銷售費(fèi)用為0.18億元，同比下降16.46%，主要是展覽費(fèi)減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2.88億元，同比下降15.44%，主要是匯兌凈收益增加所致；管理費(fèi)用為8.94億元，同比增加10.48%，主要是職工薪酬增加所致；研發(fā)費(fèi)用為7.40億元，同比增加11.69%，伴隨新裝備研制加速和研發(fā)投入持續(xù)加大，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
積極備產(chǎn)備貨，業(yè)績(jī)釋放可期。截至報(bào)告期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量?jī)纛~為26.78億元，同比下降73.60%，主要系本年部分貨款延遲到2023年1月收到所致。截至報(bào)告期末，公司存貨、應(yīng)付賬款金額為121.73億元、147.70億元，較年初增長(zhǎng)30.95%、45.98%，主要是為下年生產(chǎn)交付的產(chǎn)品儲(chǔ)備的存貨增加所致和應(yīng)付材料款增加所致，或表明公司備產(chǎn)備貨積極，行業(yè)高景氣有望延續(xù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。合同負(fù)債為221.09億元，同比下降39.95%，主要系是前期預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)收入所致。在建工程12.68億元，同比增長(zhǎng)31.71%，主要系固定資產(chǎn)投入增加所致。
縱向拓展+戰(zhàn)略合作，鏈長(zhǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。1）縱向拓展：2022年4月，公司收購(gòu)吉航公司60%股份并增資，成為其控股股東，進(jìn)一步鞏固航空維修和零配件制造業(yè)務(wù)，有望帶來(lái)收入擴(kuò)容。2022年吉航公司實(shí)現(xiàn)收入8.7億元（yoy+26.3%），凈利潤(rùn)0.4億元（yoy+128.7%），公司積極搭建維修保障體系有望打開后市場(chǎng)空間；2）戰(zhàn)略合作：2022年9月，沈飛公司、沈飛新區(qū)政府、沈陽(yáng)航產(chǎn)集團(tuán)三方共同簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將協(xié)同推進(jìn)航空復(fù)材加工、鈦合金成型及增材加工、沈陽(yáng)航空智造生產(chǎn)基地等首期重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，并圍繞航空、航天領(lǐng)域投資建設(shè)及招引更多項(xiàng)目落地，有望引領(lǐng)航空產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈優(yōu)化。2022年沈飛公司實(shí)現(xiàn)收入407.1億元（yoy+19.8%），凈利潤(rùn)22.3億元（yoy+36.5%），充分發(fā)揮鏈長(zhǎng)作用并持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈配套效率與質(zhì)量。
放量提效，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。1）公司跨代產(chǎn)品具備深度譜系梯次，新型號(hào)交付增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向上。在十四五我國(guó)軍機(jī)“補(bǔ)量”和“提質(zhì)”的迫切需求下，公司作為唯一殲擊機(jī)/艦載機(jī)上市企業(yè)，跨代產(chǎn)品具備深度譜系梯次，伴隨新型號(hào)交付增長(zhǎng)有望帶動(dòng)收入持續(xù)擴(kuò)容。2）二期股權(quán)激勵(lì)疊加規(guī)模及范圍經(jīng)濟(jì)，盈利能力有望持續(xù)提升。股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)內(nèi)部利潤(rùn)釋放意愿，公司成為首個(gè)凈利率突破5%瓶頸的航空主機(jī)廠，未來(lái)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及多批次產(chǎn)品帶動(dòng)規(guī)模/范圍經(jīng)濟(jì)，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。3）聚焦制造-維保核心能力，戰(zhàn)略合作推進(jìn)“大協(xié)作”持續(xù)升級(jí)?！靶『诵拇髤f(xié)作”推進(jìn)公司聚焦核心能力建設(shè)，縱向拓展+戰(zhàn)略合作推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)、完善供應(yīng)鏈管理機(jī)制。
投資建議：考慮軍品訂單波動(dòng)以及增值稅政策調(diào)整可能對(duì)公司產(chǎn)生影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-24年收入分別為500.78億元、611.89億元（前值為549.17/680.40億元），新增2025年收入728.89億元；2023-24年歸母凈利潤(rùn)分別為27.93億元、34.56億元（前值為29.53億元/37.41億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)42.29億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.42元、1.76元、2.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X、32X、26X，作為國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)龍頭企業(yè)之一，將充分受益于軍機(jī)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)列裝進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；稅改政策不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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