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事件：
　　公司公布2022年年度報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為415.98億元（yoy+19.93%），歸母凈利潤(rùn)為23.05億元（yoy+34.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)為21.92億元（yoy+37.07%），業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　航空防務(wù)裝備需求旺盛疊加產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展，營(yíng)收維持快速增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收415.98億元（yoy+19.93%），營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們分析認(rèn)為，1）裝備需求旺盛推動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；2）公司收購(gòu)吉林航空維修公司60%股權(quán)，布局整機(jī)維修領(lǐng)域，業(yè)務(wù)進(jìn)一步縱深發(fā)展。隨著航空防務(wù)裝備加速迭代，疊加公司均衡生產(chǎn)持續(xù)縱深發(fā)展，公司營(yíng)收有望保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年歸母凈利潤(rùn)為23.05億元（yoy+34.55%），22Q4為5.65億元（yoy+133.47%）。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要系1）公司盈利能力提升，22年凈利率為5.56%，較21年4.98%提升0.58pcts。2）22年利息收入為2.56億元疊加匯兌收益0.58億元；增值稅增加導(dǎo)致22年稅金及附加項(xiàng)增加1.66億元至2.05億元；計(jì)提減值準(zhǔn)備0.89億元。隨著盈利能力提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)疊加降本增效，毛利率及凈利率同比提升。1）公司2022年產(chǎn)品毛利率為9.95%，較2021年9.76%提升0.19pcts，毛利率提升主要系產(chǎn)品放量帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)不斷增強(qiáng)；2）凈利率提升主要系持續(xù)推進(jìn)降本增效等多項(xiàng)舉措提升盈利能力。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)公司核心機(jī)型持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本管控持續(xù)加強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　存貨及合同負(fù)債維持高位，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2022年末，公司存貨為121.72億元（yoy+30.95%），合同負(fù)債為221.09億元，維持高位。我們分析認(rèn)為，1）存貨增加，系公司為下年生產(chǎn)交付的產(chǎn)品儲(chǔ)備原材料增加，反映行業(yè)高景氣度。我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品交付，合同負(fù)債及存貨陸續(xù)轉(zhuǎn)化為收入，疊加行業(yè)高景氣帶動(dòng)產(chǎn)品放量，未來(lái)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　殲擊機(jī)總裝唯一上市稀缺主體疊加股權(quán)激勵(lì)持續(xù)深化，堅(jiān)定看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展。1）目前?？哲娭髁C(jī)型仍處于更新?lián)Q代加速狀態(tài)，國(guó)內(nèi)新型戰(zhàn)斗機(jī)缺口仍較大，疊加國(guó)產(chǎn)航母建設(shè)加速，公司產(chǎn)品核心型號(hào)將持續(xù)放量；2）根據(jù)公司公告，公司實(shí)施第二期股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員利益，優(yōu)化公司管理，帶動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展，隨著股權(quán)激勵(lì)持續(xù)深化，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　下調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)及維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到產(chǎn)品迭代影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用影響，我們下調(diào)公司2023-24年盈利預(yù)測(cè)為28.8/36.6億元（前值為32.4/41.4億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)為46.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39/30/24倍。選取航發(fā)動(dòng)力、中直股份、中航西飛、洪都航空等以飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)制造為主業(yè)的公司對(duì)比，可比公司2023年P(guān)E均值為77，公司估值低于行業(yè)平均?？紤]到下游需求旺盛，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司作為殲擊機(jī)領(lǐng)域唯一上市龍頭，盈利能力有望提升，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期