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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入415.98億元（+19.93%），歸母凈利潤(rùn)23.05億元（+34.55%），扣非后凈利潤(rùn)21.92億元（+37.07%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年公司盈利能力逐步提升，四季度單季歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)92.65%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入415.98億元（+19.93%），歸母凈利潤(rùn)23.05億元（+34.55%），扣非后凈利潤(rùn)21.92億元（+37.07%）。公司盈利能力逐步提升，凈利率達(dá)到5.56%（+0.58pcts），主要由于毛利率（9.95%，+0.19pcts）提升疊加期間費(fèi)用率（3.28%，-0.37pcts）下降所致。其中銷售費(fèi)用率0.04%（-0.02pcts），管理費(fèi)用率2.15%（-0.22pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.69%（+0.04pcts），研發(fā)費(fèi)用率1.78%（-0.16pcts）。2022年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.19億元（+18.22%），歸母凈利潤(rùn)5.65億元（+92.65%）。公司批產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)需求旺盛，中長(zhǎng)期景氣度持續(xù)。
　　公司加大研發(fā)力度，關(guān)鍵技術(shù)加速推進(jìn)，在手訂單穩(wěn)步交付。1）公司技術(shù)體系不斷完善迭代，關(guān)鍵技術(shù)研究加速推進(jìn)。2022年公司研發(fā)費(fèi)用7.4億元（+11.69%），主要系研發(fā)投入增加所致。2）公司存貨周轉(zhuǎn)，產(chǎn)品持續(xù)交付。公司存貨121.72億元（+38.49%），應(yīng)付賬款147.7億元（+52.26%），系公司采購(gòu)增加，積極備貨。公司合同負(fù)債221.09億元（-39.49%），在手訂單已開(kāi)始進(jìn)行交付。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~26.78億元（-73.48%），主要由于部分貨款延遲到2023年1月收到所致。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品持續(xù)交付，結(jié)合公司采購(gòu)及訂貨來(lái)看，下游需求景氣度持續(xù)。
　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司活力，利好長(zhǎng)期發(fā)展。2023年3月17日，中航沈飛股份有限公司第九屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于向公司A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（第二期）激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票的議案》，向公司高管等合計(jì)224人授予786.1萬(wàn)股限制性股票，占當(dāng)前總股本比例0.4009%。授予價(jià)格為每股32.08元/股。激勵(lì)計(jì)劃第一/二/三期解鎖業(yè)績(jī)條件為：1）可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)收益率不低于14.2%/ 14.5%/ 14.8%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平；2）、可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度較草案公告前一會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%/15%/15%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平；3）可解鎖日前一個(gè)會(huì)計(jì)年度EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)完成情況達(dá)到集團(tuán)公司下達(dá)的考核目標(biāo)，且△EVA大于0。我們認(rèn)為本次限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于充分激發(fā)管理層積極性，有望提振公司生產(chǎn)交付效率，對(duì)公司形成長(zhǎng)期利好。
　　收購(gòu)吉航股權(quán)，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司公告，2022年4月29日，公司第九屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于中航沈飛協(xié)議受讓吉航公司60%股權(quán)并增資暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意以經(jīng)航空工業(yè)集團(tuán)備案的評(píng)估值1.57億元作為收購(gòu)對(duì)價(jià)，現(xiàn)金收購(gòu)企管公司持有的吉航公司60%股權(quán)，并以現(xiàn)金方式向吉航公司增資2.00億元。此次收購(gòu)有利于公司健全航空防務(wù)裝備產(chǎn)業(yè)鏈，完成產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，加快推動(dòng)實(shí)施航空維修保障能力建設(shè)項(xiàng)目，構(gòu)建面向裝備全壽命周期的維修體系。
　　擬戰(zhàn)略投資中航電子，加強(qiáng)與機(jī)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同。根據(jù)6月11日公告，公司擬以1.8億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)中航電子募集配套資金非公開(kāi)發(fā)行的股票。中航電子作為整合后的機(jī)載系統(tǒng)上市平臺(tái)將成為公司重要的配套供應(yīng)商。中航沈飛認(rèn)購(gòu)中航電子非公開(kāi)發(fā)行股票屬于戰(zhàn)略投資，通過(guò)建立資本紐帶關(guān)系，有利于公司加強(qiáng)與航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，將進(jìn)一步加強(qiáng)航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游的通力合作，保障供應(yīng)鏈體系穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)互利共贏。
　　先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)仍是未來(lái)裝備重點(diǎn)采購(gòu)對(duì)象，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。美國(guó)國(guó)防部的數(shù)據(jù)顯示，2021年美軍采購(gòu)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的經(jīng)費(fèi)約占當(dāng)年裝備采購(gòu)總經(jīng)費(fèi)的21%，在各類主戰(zhàn)裝備中占比最高，是裝備采購(gòu)的重點(diǎn)對(duì)象。中航沈飛是我國(guó)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)核心供貨商之一，得益于先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)在裝備采購(gòu)中的重要地位，以及公司研發(fā)投入的不斷提升，我們認(rèn)為，公司未來(lái)將有更多產(chǎn)品進(jìn)入批產(chǎn)列裝階段，結(jié)合公司管理水平的不斷提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：
　　1）公司是目前國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)主要上市平臺(tái)，公司未來(lái)將充分受益于軍機(jī)需求放量。2）股權(quán)激勵(lì)有效提振公司生產(chǎn)交付效率，未來(lái)激勵(lì)范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大。3）軍品定價(jià)機(jī)制改革，有望打開(kāi)公司中長(zhǎng)期盈利空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的凈利潤(rùn)分別為29.3、36.7、45.7億元，對(duì)應(yīng)估值分別為37.1X、29.7X、23.8X。維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期。