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公司發(fā)布二期股權(quán)激勵(lì)草案，擬向不超過226名激勵(lì)對象授予981.5萬股，占公司總股本的0.50%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃二期較一期范圍更廣、解鎖目標(biāo)更高，有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性，有效結(jié)合股東利益、公司利益和員工利益，促進(jìn)業(yè)績持續(xù)快速提升。公司作為戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，新型號列裝有望打開其第二成長曲線，同時(shí)二期股權(quán)激勵(lì)有望進(jìn)一步提升其盈利能力，維持“買入”評級。
　　▍發(fā)布二期股權(quán)激勵(lì)草案，分三期解鎖并設(shè)立較高考核目標(biāo)。公司擬向不超過226名激勵(lì)對象授予981.5萬股，占公司總股本的0.50%。本次激勵(lì)授予價(jià)格為32.08元/股，為公告前一交易日（2022年11月28日）交易均價(jià)的50%。我們預(yù)計(jì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)確認(rèn)管理費(fèi)用3.20億元，應(yīng)于授予日至限制性股票全部解鎖期間計(jì)入損益并攤銷。限制性股票授予及解鎖均對業(yè)績有一定考核：1、授予條件：（1）前一會(huì)計(jì)年度ROE不低于13.0%；（2）前一會(huì)計(jì)年度凈利潤同比增速不低于11.0%；（3）前一會(huì)計(jì)年度△EVA大于集團(tuán)考核目標(biāo)，且大于0；2、解鎖條件：（1）前一會(huì)計(jì)年度ROE分別不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一會(huì)計(jì)年度相對于2021年的凈利潤C(jī)AGR均不低于15%；（3）各解鎖期前一會(huì)計(jì)年度△EVA大于集團(tuán)考核目標(biāo)，且大于0。公司選取中航西飛、中直股份、航發(fā)動(dòng)力、中國船舶等12家主機(jī)廠作為對標(biāo)企業(yè)，上述授予目標(biāo)中ROE及凈利潤同比增速均不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值，解鎖目標(biāo)中ROE及凈利潤C(jī)AGR均不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值。
　　▍二期股權(quán)激勵(lì)較一期范圍更廣、解鎖目標(biāo)更高，長期激勵(lì)推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。公司于2018年5月發(fā)布第一期股權(quán)激勵(lì)草案，參與人數(shù)92人，限制性股票占當(dāng)期總股本的0.29%，授予價(jià)格為草案發(fā)布前20個(gè)交易日平均收盤價(jià)的60%，解鎖條件中業(yè)績目標(biāo)為2019-2021年相較于2017年的扣非凈利潤C(jī)AGR分別不低于10.0%/10.5%/11.0%。相比于一期股權(quán)激勵(lì)，二期股權(quán)激勵(lì)參與人數(shù)更廣、股權(quán)授予更多、解鎖業(yè)績考核目標(biāo)更高。同時(shí)，公司堅(jiān)持2018年制定的長期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，長期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期10年，每期激勵(lì)計(jì)劃有效期為5年，實(shí)施間隔期為3年，限制性股票累計(jì)不超過公司股本總額的10%。二期激勵(lì)及長期激勵(lì)計(jì)劃有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性，有效結(jié)合股東利益、公司利益和員工利益，我們預(yù)計(jì)將促進(jìn)業(yè)績持續(xù)快速提升。
　　▍新型號有望提供第二增長曲線，唯一艦載機(jī)制造商前景廣闊。從代次看近幾年各型先進(jìn)裝備正陸續(xù)服役，雖然我軍已實(shí)現(xiàn)重要型號的代次突破，但目前仍有大量老舊裝備在役，新型號僅初步列裝，整體水平與美俄相比存在較大差距。隨著我軍現(xiàn)代化建設(shè)加速，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號加速列裝，進(jìn)而給產(chǎn)業(yè)鏈帶來發(fā)展契機(jī)。根據(jù)2021年3月5日遼寧電視臺(tái)報(bào)道：新型號中，殲-35存在四種改型，可覆蓋陸基/艦載等作戰(zhàn)場景。近期殲-35頻繁試飛，中國海軍代表團(tuán)前往武漢航母樓參觀殲-35對外釋放出明顯的信號：殲-35或?qū)⒊蔀橄乱淮炤d機(jī)，市場前景巨大。中航沈飛是我國主戰(zhàn)軍機(jī)型號核心生產(chǎn)商，是國內(nèi)唯一艦載殲擊機(jī)制造商，隨著新型號軍機(jī)后續(xù)定型放量，有望為公司打開第二增長曲線。
　　▍航空工業(yè)集團(tuán)改革提速，國企改革有望進(jìn)一步催化板塊情緒。中航西飛于2022年11月29日披露首期股權(quán)激勵(lì)草案，擬向不超過261名激勵(lì)對象授予1639.5萬股，占公司總股本的0.59%。2016年至今，板塊內(nèi)上市公司推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)98次，其中2020年以來占一半以上。中航沈飛、中航西飛近日連續(xù)披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，表明航空工業(yè)集團(tuán)改革仍在提速，料將帶動(dòng)市場對于航空工業(yè)集團(tuán)旗下其他上市公司，以及航發(fā)、中電科等軍工集團(tuán)的運(yùn)作預(yù)期。在中航沈飛、中航西飛兩大核心主機(jī)廠股權(quán)激勵(lì)拉動(dòng)下，國企改革也有望進(jìn)一步催化板塊情緒。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開支增速下降；未來我國在航空防務(wù)裝備方面的預(yù)算減少；公司產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為我國軍機(jī)龍頭與唯一艦載殲擊機(jī)制造商，料將持續(xù)受益主戰(zhàn)機(jī)型換裝列裝提速；在軍品定價(jià)機(jī)制改革及自身市場化改革下，公司盈利能力有望持續(xù)提升?？紤]在二期股權(quán)激勵(lì)催化下，公司盈利能力有望提升，我們上修公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至21.2億/26.5億/33.1億元（原預(yù)測值20.6億/24.8億/29.9億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.08/1.35/1.69元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為58/46/37x。選取航發(fā)動(dòng)力、中航西飛為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年P(guān)E均值為59x，考慮公司戰(zhàn)斗機(jī)龍頭地位以及新型號放量在即有望提供第二增長曲線，我們給予公司2023年60x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)81元，維持“買入”評級