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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收415.98億元，同比增長19.93%；歸母凈利潤23.05億元，同比增長34.55%；扣非歸母凈利潤21.92億元，同比增長37.07%。單季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收113.19億元，同比增長18.22%；歸母凈利潤5.65億元，同比增長92.65%；扣非歸母凈利潤4.94億元，同比增長124.3%。
　　1、利潤表：2022年?duì)I收、歸母凈利潤分別同比增長19.93%、34.55%。
　　2022年公司整體毛利率9.95%，同比增長0.19pct，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)提升；整體凈利率5.56%，同比增長0.58pct。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的同時(shí)管理體系成熟度不斷提升，期間費(fèi)用率3.28%，同比下降0.37pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.02/-0.22/-0.16/+0.04pct，銷售費(fèi)率下降主要是展覽費(fèi)減少所致。此外，公司預(yù)計(jì)2023年向關(guān)聯(lián)方購買原材料、燃料、動力等金額為238.04億元，較2022年實(shí)際發(fā)生額同比增長18.63%。
　　2、資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表：合同負(fù)債表明中期需求旺盛，存貨同比高增長預(yù)示收入端將獲得增長。2022年末公司合同負(fù)債221.09億元，較2022Q3末增長88.61億元，表明下游需求旺盛，公司在手訂單充足。2022年末公司存貨125.56億元，較2021年末增長35.98億元，同比增長40.17%，主要是公司為下年生產(chǎn)交付的產(chǎn)品進(jìn)行儲備，預(yù)示營收端將迎來增長。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流金額26.78億元，同比下降73.6%，主要是部分貨款延遲到2023年1月收到所致。
　　3、未來發(fā)展布局：健全航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈，“研、造、修”一體化發(fā)展。
　　1）吉航公司：2022年公司通過現(xiàn)金、增資相結(jié)合的方式收購吉航公司股權(quán)，交易完成后持有吉航公司77.35%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表，吉航公司主營航空防務(wù)裝備及發(fā)動機(jī)、機(jī)載部附件修理以及零備件制造等業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收8.67億元，同比增長26.31%；凈利潤0.38億元，同比增長128.73%。我們認(rèn)為，收購吉航公司將加快推動實(shí)施航空維修保障能力建設(shè)項(xiàng)目，有助于公司構(gòu)建面向裝備全壽命周期的維修體系。
　　2）揚(yáng)州院：2023年1月公司以現(xiàn)金1.6億元增資沈陽飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所揚(yáng)州協(xié)同創(chuàng)新研究院公司，增資完成后沈陽飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所、中航沈飛持股比例分別為65.88%、34.12%。揚(yáng)州院主要業(yè)務(wù)包括無人機(jī)系統(tǒng)、機(jī)載系統(tǒng)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，通航領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)及設(shè)備生產(chǎn)。我們認(rèn)為，此次交易有利于中航沈飛提升與沈陽所和揚(yáng)州院的合作層次，深度參與院所技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品研制，加深對裝備發(fā)展動向的理解洞察，順暢新技術(shù)的工程化應(yīng)用流程，提前布局新興技術(shù)和產(chǎn)品。
　　投資建議：2022年公司已實(shí)施股權(quán)激勵并在業(yè)績端兌現(xiàn)超預(yù)期增長，2023年有望迎來新機(jī)型批產(chǎn)，有望持續(xù)獲得高質(zhì)量發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司
　　2023-2025年歸母凈利潤分別為30.29、38.44、47.7億元，對應(yīng)PE分別為36X、28X、23X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品交付節(jié)奏不及市場預(yù)期。