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投資要點(diǎn)
　　下周，2023年一季報(bào)披露在即，非銀板塊業(yè)績(jī)與估值共振發(fā)令可期。受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)提升，疊加同期投資收益基數(shù)極低，我們預(yù)計(jì)券商在一季度的營(yíng)收將同比+127%，歸母凈利潤(rùn)同比+89%；保險(xiǎn)板塊受益于新保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則的同步實(shí)施，疊加追溯同期業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)同比增速逾30%。
　　近期銀保監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)，要求壽險(xiǎn)公司新開發(fā)產(chǎn)品定價(jià)利率從3.5%降到3.0%。主要思想是市場(chǎng)有效，監(jiān)管有為，主體調(diào)節(jié)在先，控制節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)軟著陸。我們理解有兩層含義：1）已報(bào)備舊產(chǎn)品在剩余額度內(nèi)仍可以銷售，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)停止備案，對(duì)上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)影響程度太保>平安>國(guó)壽>新華；2）預(yù)計(jì)對(duì)2Q23的銷售會(huì)有一定促進(jìn)，但會(huì)提前消耗3Q23客戶需求。降低負(fù)債的監(jiān)管思路一脈相承，在長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行背景下，通過調(diào)整預(yù)定利率降低剛性負(fù)債成本是大勢(shì)所趨。短期來(lái)看，引導(dǎo)降低負(fù)債成本將大幅刺激產(chǎn)品銷售，尤其是普通型養(yǎng)老年金及10年以上的普通型長(zhǎng)期年金，老產(chǎn)品停售炒作難以避免。中期來(lái)看，預(yù)定利率跟隨評(píng)估利率下行，保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)占比提升，傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比下降，雖然儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)吸引力略有下降，但分紅險(xiǎn)占比提升有望緩解人身險(xiǎn)公司剛性負(fù)債成本壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，有望引導(dǎo)人身險(xiǎn)公司降低負(fù)債成本。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)確認(rèn)，金融板塊估值修復(fù)演繹從“弱預(yù)期”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)正?；⑶捌诜€(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，2023年一季度中國(guó)GDP同比增速加快至4.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期。金融板塊作為經(jīng)濟(jì)順周期直接受益品種，迎來(lái)估值催化。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，增速較1—2月回升7.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2021年7月以來(lái)新高。我們預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇將沿著必選向可選傳導(dǎo)，線下場(chǎng)景的持續(xù)修復(fù)將助力傳統(tǒng)壽險(xiǎn)線下代理人活動(dòng)和零售銀行需求回暖，2Q23壽險(xiǎn)NBV和銀行息差有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　投資建議：一季報(bào)披露在即，業(yè)績(jī)與估值共振發(fā)令可期。建議積極把握宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和AI+金融兩條主賽道。在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)這個(gè)方向上，推薦【中國(guó)太?！俊ⅰ局袊?guó)平安】、【東方財(cái)富】和【中信證券】，建議關(guān)注【招商銀行】和【寧波銀行】。在AI+金融這個(gè)方向上，我們最看好應(yīng)用和數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)，具備較大金融交易數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，較好應(yīng)用場(chǎng)景入口的公司未來(lái)可能受益最為明顯，推薦【東方財(cái)富】、【同花順】，建議關(guān)注【指南針】、【財(cái)富趨勢(shì)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。