>> 華創(chuàng)證券-綜合金融行業(yè)跟蹤報告-瑞信事件：金融市場不確定性會提升嗎？-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 1506KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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瑞信事件梳理：深陷丑聞疊加內(nèi)控失效，市場避險情緒催化流動性風(fēng)險。2019年以來瑞信陷入市場動蕩，期間涉嫌不當(dāng)行為、破壞制裁、洗錢和逃稅等多起案件。2021年Archegos Capital爆倉與Greensill Capital破產(chǎn)等因素使得瑞信業(yè)績持續(xù)下滑，客戶資金持續(xù)流出。2022年瑞信財務(wù)報告公司內(nèi)控存在重大缺陷、大股東沙特銀行拒絕援助、硅谷銀行倒閉加劇全球市場避險情緒，多因素疊加下，瑞信儲戶出現(xiàn)擠兌。事件風(fēng)波最終以瑞士政府介入并提供特別支持措施，瑞銀以折合30億瑞郎的對價收購瑞信（市值折價59%），AT1債券全額減記。
AT1：優(yōu)先減記AT1債券，有所違背巴塞爾協(xié)議III。根據(jù)巴塞爾協(xié)議III，AT1債券是補(bǔ)充一級資本，一級資本合計不得低于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的6%。AT1觸發(fā)轉(zhuǎn)股或減記的條件分為：1、偶發(fā)事件（Contingency Event）：普通股權(quán)預(yù)計資本/風(fēng)險加權(quán)資本的比例<7%；或2、生存力事件（ViabilityEvent）：銀行收到來自監(jiān)管部門的非常規(guī)的支持措施。瑞信的資本充足監(jiān)管指標(biāo)良好，因此本次AT1債券減記屬于觸發(fā)生存力事件。然而在此次收購中，瑞信股東尚能收回30億瑞郎，AT1債權(quán)人卻要承擔(dān)所有本金損失，與巴塞爾協(xié)議III規(guī)定的清償順序相悖。生存力事件評估存在一定的主觀性，導(dǎo)致AT1債券風(fēng)險明顯提升，引發(fā)AT1債券市場大幅波動。
影響展望：對債券市場有影響，持續(xù)觀察對全球金融風(fēng)險影響。（1）AT1減值帶來投資收益影響：瑞信AT1減記導(dǎo)致全球資管公司風(fēng)險敞口增加，不過其債券持有人以歐洲、美國投資者為主，亞洲地區(qū)持有不多，國內(nèi)持有更少，對國內(nèi)金融公司投資收益的影響可能偏弱。（2）恐慌情緒有所升溫：瑞信屬于全球系統(tǒng)重要性銀行，運(yùn)作關(guān)系到全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定。此次瑞信事件提升市場避險情緒。（3）銀行資本補(bǔ)充難度或有一定提升：此次AT1減記事件顯著影響了市場對AT1債券的風(fēng)險評估。出于對受償能力的擔(dān)憂，瑞信事件已傳染到歐洲、亞洲AT1債券市場，大行可可債遭到拋售。AT1債券是金融危機(jī)后銀行用于補(bǔ)充資本的創(chuàng)新型工具。于國內(nèi)，中國銀行市場穩(wěn)健，主要監(jiān)管指標(biāo)壓力不高，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，受瑞信風(fēng)波影響有限。（4）潛在金融風(fēng)險展望：由于持有瑞信AT1債券的歐美資管公司面臨股價波動、資產(chǎn)負(fù)債表受損的風(fēng)險，未來銀行資本補(bǔ)充難度可能加大、對資產(chǎn)負(fù)債表形成打擊。若市場金融風(fēng)險持續(xù)擴(kuò)散，會有一定概率傳導(dǎo)至信用緊縮、經(jīng)濟(jì)下行。相比較而言，中資銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更健康、風(fēng)險防御能力尚可，在本次事件中受到的影響主要在市場情緒層面。
投資建議：（1）對全球市場：此次瑞信事件總體屬于過往內(nèi)控不善，加之全球避險情緒導(dǎo)致的擠兌風(fēng)險。偏向偶然性因素，尚未體現(xiàn)全球系統(tǒng)性風(fēng)險。全球核心銀行持續(xù)加息，一定程度上反應(yīng)了對金融風(fēng)險可控性的把握；（2）于國內(nèi)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，韌性較強(qiáng)。國內(nèi)銀行監(jiān)管指標(biāo)總體較優(yōu)，AT1市場下行對國內(nèi)市場的影響可能偏短期。
風(fēng)險提示：海外金融危機(jī)持續(xù)產(chǎn)生；美聯(lián)儲加息。
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