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周期：區(qū)域復(fù)蘇分化，經(jīng)濟(jì)底子決定復(fù)蘇強(qiáng)度，竣工支撐玻璃去庫，水泥則相對疲軟。玻璃方面，需求端疫后地產(chǎn)商交付再無延期理由，加之一季度地產(chǎn)銷售回暖下，房企現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，竣工得到實(shí)際性的支撐，竣工由逐步從保交樓轉(zhuǎn)為新房支撐，1-3月房屋竣工數(shù)據(jù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，同增14.7%，增幅較1-2月擴(kuò)大6.7pct。而供給端，經(jīng)過上一輪的產(chǎn)線冷修，目前行業(yè)供給已到合理的水平，在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為240條，較去年產(chǎn)能高峰已下降20條以上。成本端，今年能源類煤、天然氣等在地緣政治緩解和全球經(jīng)濟(jì)承壓下，價(jià)格有望高位回落；而純堿下半年在國內(nèi)阿拉善地區(qū)產(chǎn)能投放下也有望迎來新的價(jià)格拐點(diǎn)，進(jìn)一步釋放利潤。
　　供需關(guān)系良好下，行業(yè)基本面或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)，價(jià)格向上而庫存下降，本周行業(yè)迎來連續(xù)7周的去庫，目前庫存為4446萬重量箱，價(jià)格已提升至1949元/噸。未來看，更多關(guān)注行業(yè)在博弈中供給端出現(xiàn)大幅的出清，從而開啟大周期。建議關(guān)注成本優(yōu)勢突出的旗濱集團(tuán)。
　　玻璃價(jià)格變化帶來的利潤彈性測算：以旗濱集團(tuán)作為假設(shè)對象，假設(shè)公司銷量為11500萬重量箱，若公司浮法單價(jià)彈性分別為95/ 100/105元/重量箱，測算可得相應(yīng)歸母凈利分別為21/29/36億元，即浮法玻璃產(chǎn)品單價(jià)每增加5元/重量箱，公司利潤可增加7.7億元，而從旗濱集團(tuán)年度產(chǎn)品售價(jià)來看，單位玻璃售價(jià)年度之間差最高為20.58元/重量箱，價(jià)格帶來利潤的彈性空間大。
　　玻璃成本變化帶來的利潤彈性測算：以每重箱平板玻璃消耗0.01噸純堿，以及0.0083噸重油/10.85立方米天然氣/0.01噸石油焦為假設(shè)。以純堿價(jià)格（2780元/噸）計(jì)算，若純堿價(jià)格每下跌10%，則玻璃產(chǎn)線成本每重量箱可下降2.78元，單箱利潤也可增加2.78元。而若燃料價(jià)格（石油焦-5232元/噸；重油價(jià)格-6080元/噸；天然氣價(jià)格-3.39元/立方米）每下降10%，則分別可帶來單位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，單箱利潤也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗濱集團(tuán)為例，假設(shè)年銷量為11500萬重量箱，則純堿每下降10%可帶來3.2億元的利潤，燃料成本下降10%可分別帶來4.2/3.6/3.5億元的利潤。
　　四月下旬，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)保持弱勢運(yùn)行，全國水泥企業(yè)出貨率63.47%，低于去同年期0.26百分點(diǎn)，主要影響因素：一方面房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目較少，在建項(xiàng)目因資金短缺問題，施工進(jìn)度緩慢；另一方面除了長三角、珠三角經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)地區(qū)基建項(xiàng)目需求表現(xiàn)尚可以外，其他大部分地區(qū)因資金短缺，下游需求持續(xù)疲軟。價(jià)格方面，由于市場需求不濟(jì)，庫存不斷攀升，企業(yè)銷售壓力較大，致使水泥價(jià)格繼續(xù)小幅回落，本周全國水泥市場價(jià)格環(huán)比回落0.7%。建議關(guān)注具有區(qū)位優(yōu)勢的龍頭華新水泥、海螺水泥和上峰水泥。
　　消費(fèi)建材：竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，需求溫和增長，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)建材企業(yè)基本面改善。地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，需求保持溫和增長，未來開工端有望在房企資金好轉(zhuǎn)下逐步轉(zhuǎn)好?？⒐ざ丝?，2023年1-3月竣工數(shù)據(jù)較好，竣工面積1.9億方同增14.7%，增幅較1-2月擴(kuò)大6.7pct；其中住宅竣工面積1.4億方同增16.8%。需求端看，2023年1-3月商品房銷售面積3.0億方同降1.8%，降幅較1-2月收窄1.8pct；其中住宅銷售面積為2.6億方同增1.4%。地產(chǎn)銷售持續(xù)向下傳導(dǎo)，有望帶動(dòng)施工和新開工復(fù)蘇，同時(shí)未來開工端在房企資金好轉(zhuǎn)下也有望逐步轉(zhuǎn)好。2023年1-3月新開工面積2.4億方同降19.2%，降幅較1-2月擴(kuò)大9.8pct。根據(jù)中指數(shù)據(jù)，4月以來需求復(fù)蘇有所放緩，重點(diǎn)50城在4月上半月新房周度成交規(guī)模整體有所回落。
　　4月首套房貸利率微降，銀行放款維持高速。據(jù)貝殼研究院，2023年4月貝殼百城首套主流房貸利率平均為4.01%，較上月微降1bp；二套主流房貸利率平均為4.91%，與上月持平。4月首二套主流房貸利率較去年同期分別回落116bp/54bp。首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，首套利率回調(diào)，二套利率保持不變，4月首二套房貸利率價(jià)差擴(kuò)大至90bp。房貸利率下降有利于需求面復(fù)蘇，有望帶動(dòng)購房需求提升。
　　當(dāng)前政策釋放積極信號(hào)，地產(chǎn)總體而言還是呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，傳導(dǎo)效應(yīng)下建材企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)建材將實(shí)現(xiàn)EPS驅(qū)動(dòng)，從而帶動(dòng)整體估值和股價(jià)持續(xù)上行。建議關(guān)注：1）地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)降低后業(yè)績彈性較大的大B主導(dǎo)企業(yè)：防水龍頭東方雨虹、科順股份，五金龍頭堅(jiān)朗五金，瓷磚龍頭蒙娜麗莎，石膏板龍頭北新建材，工程涂料領(lǐng)軍者亞士創(chuàng)能，安全門龍頭王力安防；2）家裝需求穩(wěn)定提升的C端主導(dǎo)企業(yè)：管材零售龍頭偉星新材，國內(nèi)建筑涂料龍頭三棵樹，內(nèi)資衛(wèi)浴龍頭品牌箭牌家居，木門龍頭江山歐派，板材龍頭兔寶寶。
　　新材料：碳纖維溫和復(fù)蘇，價(jià)格維持穩(wěn)定；玻纖成本支撐價(jià)格，關(guān)注需求啟動(dòng)拉動(dòng)價(jià)格；鋁箔短期看國內(nèi)供給，長期看全球布局。碳纖維領(lǐng)域，國內(nèi)碳纖維市場表現(xiàn)偏弱，因價(jià)格長期走跌，下游企業(yè)采買情緒偏低，采購量上十分謹(jǐn)慎，保持低庫存狀態(tài)；上游企業(yè)庫存方面偏高，降價(jià)去庫存的效果不佳；下游需方面來看，表現(xiàn)不及預(yù)期，急跌市場難見抄底力量。未來看低端領(lǐng)域的競爭更多的依賴成本制造優(yōu)勢，中高端領(lǐng)域在技術(shù)優(yōu)先的同時(shí)