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比-10.8%；歸母凈利潤18.25億元，同比-13.7%。23Q1營業(yè)收入30.56億元，同比-2.2%；歸母凈利潤5.45億元，同比+7.4%。23Q2將有多部重磅綜藝上線，有望拉動業(yè)績進一步復蘇；AIGC賦能內(nèi)容生產(chǎn)。維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　主業(yè)芒果TV收入小幅下滑，會員業(yè)務保持增長。芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務2022年營業(yè)收入104.18億元，同比-7.5%，占收比76%。其中廣告收入39.94億元，同比-26.8%；芒果TV利用臺網(wǎng)融合優(yōu)勢，為廣告主提供綜合營銷方案，多家重點客戶合作金額逆勢增長。2022年末芒果TV有效會員數(shù)5916萬，同比+17.4%，全年會員收入39.15億元，同比+6.2%。
　　芒果TV針對重點綜藝IP進行衍生付費節(jié)目的開發(fā)，并加強了渠道拉新。
　　運營商業(yè)務增長穩(wěn)健，小芒加快內(nèi)容IP與電商業(yè)態(tài)融合。2022年運營商業(yè)務收入25.09億元，同比+18.4%。小芒電商聚焦內(nèi)容IP與電商業(yè)態(tài)融合，2022年GMV達到2021年的7倍，DAU峰值達206萬；2022年公司內(nèi)容電商收入21.36億元，同比-0.97%。2022年新媒體互動娛樂內(nèi)容制作與運營收入11.18億元，同比-40.4%；其他收入3225萬元，同比-46.2%。
　　毛利率小幅下滑，各項費用控制得當。2022年公司綜合毛利率33.8%，同比-1.7ppts；銷售/管理/研發(fā)費用率15.9%/4.6%/1.7%，基本同比持平。
　　23Q1公司綜合毛利率33.0%，同比-2.6ppts，銷售/管理/研發(fā)費用率11.7%/3.9%/1.8%，同比-2.3 ppts/-0.8 ppt/+0.2 ppt。
　　 23Q2將有多部重磅綜藝上線，有望拉動業(yè)績進一步復蘇。23Q2預計將上線多檔重點綜藝IP，《乘風2023》（定檔5月）《青年π計劃》（定檔4月27日）《密室大逃脫5》《全員加速中2023》《向往的生活7》等。劇集方面，Q2預計上線《溫暖的，甜蜜的》《我的人間煙火》，以及季風劇場《無眠之境》（已定檔4月23日）《非凡醫(yī)者》等。
　　 AIGC賦能內(nèi)容生產(chǎn)，虛實互動提升內(nèi)容體驗。一方面，重點打造AIGC內(nèi)容生產(chǎn)基礎設施，覆蓋劇本創(chuàng)作、音視頻內(nèi)容生產(chǎn)、新搜索推薦等業(yè)務；另一方面，結(jié)合重點IP打造虛擬互動空間，實現(xiàn)內(nèi)容經(jīng)典情節(jié)、用戶在線探案推理、綜藝共創(chuàng)互動等新型內(nèi)容互動體驗。
　　估值
　　 23Q2開始，芒果TV儲備的多檔頭部綜藝將陸續(xù)上線，同時伴隨宏觀經(jīng)濟和廣告需求回暖，我們預期公司業(yè)績將恢復較快的增長。我們預計
　　2023/24/25年歸母凈利潤為23.57/27.20/31.24億元，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內(nèi)容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。