>> 國盛證券-東鵬飲料(605499)收入增長強勁，看好業(yè)績彈性-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
514KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2022年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收85.1億元，同比+21.9%，歸母/扣非歸母凈利潤同比+20.8%/24.7%至14.4/13.5億元。23Q1單季度公司實現(xiàn)營收24.9億元，同比+24.1%，歸母/扣非歸母凈利潤同比+44.3/36.9%至5.0/4.5億元，23Q1營收與歸母凈利潤略超此前業(yè)績預告。
收入增長強勁，全國化加速推進。22Q4/23Q1單季度公司實現(xiàn)營收18.6/24.9億元、同比+31.3%/24.1%，分區(qū)域來看，2022年受外部環(huán)境擾動，廣東/非廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收33.5/51.4億元，分別同比+4.8%/36.5%，其中廣東市場營收占比同比-6.4pct至39.5%，華東/華中/西南/華北地區(qū)營收分別同比+32.4%/39.9%/56.8%/80.4%至10.2/10.5/6.8/6.1億元，全年來看經(jīng)銷商凈增加467家，其中華中/西南/華北區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量增長較快、分別增長97/87/127家，全國化進一步加速。23Q1單季度廣東/非廣東地區(qū)營收分別同比+7.3%/35.6%，廣東營收加速增長，非廣東區(qū)域延續(xù)此前良好勢頭，其中華東、華中、西南和華北區(qū)域依然是核心增長來源。
成本壓力緩解，看好全年毛利率改善，毛利率角度來看，22Q4/2022/23Q1公司毛利率分別同比+5.4/-2.0/+0.3pct至44.4%/42.3%/43.5%，2022年由于PET價格迅速上行帶動產(chǎn)品盈利能力承壓，當前PET價格已呈回落態(tài)勢，23Q1毛利率同比提升0.3pct，我們預計一方面系22Q1毛利率是2022年的高點（22Q1-22Q4單季度毛利率分別為43.2%/42.2%/40.1%/44.4%），另外23Q1白砂糖價格持續(xù)上行，從年初的5730元/噸上行至3月末的6410元/噸，上漲11.9%，未來白砂糖或高位回落，疊加基數(shù)影響，我們對2023年全年毛利率維持積極展望。
費用率管控出眾，業(yè)績彈性釋放。費用率角度，2022年銷售/管理費用率分別同比-2.6/-0.6pct至17.0/3.0%，其中銷售費用中職工薪酬/宣傳推廣費同比+13.8/-1.3%，公司強化渠道推力、增配人手的同時不斷優(yōu)化宣傳推廣費使用效率；23Q1銷售/管理費用率分別同比-1.2/-0.2pct至15.7%/3.3%，經(jīng)營效率持續(xù)提升。凈利率角度，2022年受成本壓制歸母/扣非歸母凈利率同比-0.2/+0.4pct至16.9%/15.9%。23Q1公允價值損益同比+249.7%至3160萬元，占當期營收的1.3%，進一步增厚盈利能力，帶動23Q1歸母/扣非歸母凈利率同比+2.8/1.7pct至20.0%/18.2%。
品牌力持續(xù)上行，競爭優(yōu)勢地位鞏固，未來新品可期。當前累計不重復掃碼用戶超1.63億人，品牌評級機構(gòu)Chnbrand最新能量飲料品牌排名中東鵬特飲首次進入前三，凱度中國品牌價值榜單首次登榜、位列第83名，無一不反應出公司強大的品牌力。據(jù)公司披露，東鵬特飲銷量/銷售額市占率同比+5.0/3.2pct至36.7%/26.6%，當前公司已實現(xiàn)地級市100%覆蓋、終端網(wǎng)點超300萬家，東鵬特飲不斷強化自身競爭優(yōu)勢，同時公司前瞻推出大咖、補水啦等新品布局第二增長曲線，未來可期。
投資建議：調(diào)盈利預測并引入2025年，預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤20.1/25.4/30.6億元（原為19.9/24.9億元），同比+39.7%/26.1%/20.5%，當前股價對應PE為35/28/23倍，堅定看好公司長期成長空間以及短期基本面的高景氣度，維持“買入”評級。
風險提示：成本上漲超預期，全國化進度不及預期，新品推廣不及預期等。
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