>> 華西證券-東鵬飲料(605499)全國化擴(kuò)張趨勢(shì)維持，盈利能力穩(wěn)定-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入85.05億元，同比+21.9%；歸母凈利潤14.41億元，同比+20.8%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.61億元，同比+31.3%；歸母凈利潤2.75億元，同比+39.6%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.91億元，同比+24.1%；歸母凈利潤4.97億元，同比+44.3%，略超此前公司公告的利潤區(qū)間。
分析判斷:
能量飲料維持高速增長態(tài)勢(shì)，全國化布局已見一定規(guī)模
22FY/22Q4/23Q1東鵬特飲收入分別81.72/17.80/23.83億元，同比+24.0%/+31.9%/+25.0%，仍然維持高速增長態(tài)勢(shì)；22FY/22Q4/23Q1其他飲料收入分別3.19/0.78/1.06億元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%，我們認(rèn)為隨著12月以來疫情消退非能量飲料、飲用水等其他飲料逐漸恢復(fù)增長。
22FY/22Q4/23Q1廣東實(shí)現(xiàn)收入33.54/6.82/8.42億元，分別同比+4.8%/+5.8%/+7.3%，公司大本營市場(chǎng)維持中個(gè)位數(shù)以上穩(wěn)定增速增長，23Q1末經(jīng)銷商數(shù)量252家環(huán)比22年末-13家，基本維持穩(wěn)定。22FY/22Q4/23Q1全國其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入42.60/9.83/14.17億元，分別同比+41.9%/+63.4%/+36.9%。截止22年年末全國終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過300萬家，環(huán)比22年上半年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)250萬家，同比+25%；同時(shí)，23Q1全國其他區(qū)域收入占比62.7%，我們認(rèn)為公司全國化布局已經(jīng)具備一定規(guī)模。分區(qū)域來看，22FY華北（含北方大區(qū)）/西南/華中/華東/廣西分別同比+80.4%/+56.8%/39.9%/32.4%/26.8%；23Q1華北（含北方大區(qū)）/西南/華中/華東/廣西分別同比+108.1%/+39.4%/+26.4%/+40.9%/+8.0%。23Q1除已經(jīng)比較成熟的廣西區(qū)域外，華北（含北方大區(qū)）、華東、西南和華中依然維持高增速增長。22FY/22Q4/23Q1線上及直營分別實(shí)現(xiàn)收入8.77/1.94/2.30億元，分別同比+15.0%/+14.8%/+28.5%。
毛利率下滑主因大宗原材料單價(jià)上升，盈利能力基本穩(wěn)定
22FY公司整體毛利率42.3%，同比-2.0%；22FY東鵬特飲/其他飲料毛利率分別43.3%/17.1%，分別同比2.9/-4.1pct，東鵬特飲毛利率減少主因大宗原材料聚酯切片和白砂糖采購單價(jià)同比提升。23Q1公司整體毛利率43.5%，同比+0.3pct，我們認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率小幅度提升。22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率分別19.5%/15.7%，分別同比+7.5/-1.2pct，銷售費(fèi)用提升主因全國化戰(zhàn)略下銷售人員相比21年末增加440人，職工薪酬支出同比+13.8%，但中長期來看公司銷售費(fèi)用投放效率有所提高，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。22Q4/23Q1管理費(fèi)用率分別3.0%/3.7%，分別同比-1.0/-0.3pct，基本保持穩(wěn)定。22FY/23Q1凈利率16.9%/20.0%，分別同比-0.2/+2.8pct，22年銷售和管理費(fèi)用的節(jié)省對(duì)沖部分成本壓力，公司整體實(shí)現(xiàn)較好的凈利率。23Q1我們認(rèn)為毛利率小幅度提升+費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化共同推動(dòng)凈利率提高。
持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，積極培育和發(fā)展第二曲線
根據(jù)尼爾森IQ的數(shù)據(jù)，22年東鵬特飲在市場(chǎng)銷售量占比由21年的31.7%上升至22年的36.7%，銷售量保持第一；東鵬特飲的市場(chǎng)銷售額占比由21年的23.4%上升至22年的26.62%，市場(chǎng)銷售額維持第二。我們認(rèn)為，首先公司終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量仍有提升空間，能量飲料全國化拓展仍有市場(chǎng)可以挖掘；其次根據(jù)公告，在穩(wěn)步發(fā)展第一曲線的同時(shí)，完善營銷數(shù)字化平臺(tái)提高管理和運(yùn)營效率實(shí)現(xiàn)數(shù)智化升級(jí)，并把握市場(chǎng)契機(jī)通過塑造“東鵬大咖”、“東鵬補(bǔ)水啦”等品牌入局電解質(zhì)飲料、非能量飲料等第二曲線。
投資建議
隨著疫情影響消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和人員流通的恢復(fù)，我們根據(jù)公司年報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年公司營業(yè)收入由104.5/127.2億元提升至106.5/130.5億元，新增25年?duì)I業(yè)收入156.7億元；23-24年歸母凈利由18.0/22.5億元上調(diào)至18.5/23.3億元，新增25年歸母凈利28.8億元；23-24年EPS由4.50/5.62元上調(diào)至4.62/5.84元，新增25年EPS 7.19元，2023年4月21日收盤價(jià)175.35元對(duì)應(yīng)PE分別38/30/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期，原材料價(jià)格影響盈利能力，食品安全問題等。
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