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事件：公司4月18日發(fā)布了2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.0億元，YoY+19.9%；歸母凈利潤(rùn)23.0億元，YoY+34.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.9億元，YoY+37.1%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是銷售產(chǎn)品增加，且持續(xù)推進(jìn)降本增效等多項(xiàng)舉措。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 4Q22業(yè)績(jī)同比大增93%，均衡化生產(chǎn)效果顯著。公司：1）1Q22~4Q22分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.0億元、120.1億元、104.7億元、113.2億元，YoY+34.8%、+17.0%、+15.6%、+18.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元、6.1億元、6.2億元、5.7億元，YoY+48.2%、+4.5%、+26.0%、+92.7%。單季度收入、利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，且更加均衡。2）2022年公司綜合毛利率為9.95%，同比增加0.19ppt；凈利率為5.56%，同比增長(zhǎng)0.58ppt，基本保持穩(wěn)定。
　　費(fèi)用管控能力提升；研發(fā)投入持續(xù)加大。公司2022年期間費(fèi)用率同比減少0.37ppt至3.28%，其中：1）銷售費(fèi)用率0.04%，同比減少0.02ppt，主要是展覽費(fèi)減少導(dǎo)致；2）管理費(fèi)用率2.15%，同比減少0.23ppt，管理費(fèi)用8.9億元，同比增加3.7%，主要是職工薪酬增加導(dǎo)致；3）研發(fā)費(fèi)用率1.78%，同比減少0.16ppt；研發(fā)費(fèi)用7.4億元，同比增長(zhǎng)8.1%，研發(fā)投入不斷加大；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.69%，上年同期為-0.73%，主要是匯兌凈收益增加導(dǎo)致。
　　存貨增長(zhǎng)較多或反映需求景氣；二期股權(quán)激勵(lì)落地彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。截至22年末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)34.9億元，較年初減少3.6%，主要是應(yīng)收票據(jù)到期承兌導(dǎo)致；2）存貨121.7億元，較年初增加38.5%，主要是為23年生產(chǎn)交付的產(chǎn)品儲(chǔ)備的存貨增加導(dǎo)致；3）合同負(fù)債221.1億元，較年初減少39.5%，主要是前期預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)收入導(dǎo)致；4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流26.8億元，較年初減少73.6%，主要是22年部分貨款延遲到2023年1月收到導(dǎo)致。股權(quán)激勵(lì)方面，2023年3月17日，公司向224名首批激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票786.1萬(wàn)股，授予價(jià)格為32.08元/股（為當(dāng)天收盤價(jià)53.67元的59.7%），應(yīng)確認(rèn)的管理費(fèi)用預(yù)計(jì)為16971.9萬(wàn)元，攤銷到23~27分別為4595.14、6126.86、4007.49、1888.12、354.29萬(wàn)元。這是公司自上市以來(lái)的第二次股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　投資建議：公司是我國(guó)航空裝備的整機(jī)龍頭之一，“十四五”期間，公司航空防務(wù)裝備加速迭代跨越，民用航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)布局不斷深化，疊加相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在未來(lái)可能發(fā)揮的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，公司業(yè)績(jī)有望不斷增厚。根據(jù)下游需求節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為29.20億元、36.50億元、44.52億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為38x/30x/25x?？紤]到公司下游需求景氣和公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；供應(yīng)鏈配套管理風(fēng)險(xiǎn)等。