>> 國信證券-科銳國際(300662)四季度增速有所回落，企業(yè)用工正在觸底回升-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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2022財(cái)年歸母凈利潤同增15%，貼近業(yè)績預(yù)告上限。2022財(cái)年，公司收入90.92億元/+29.7%；歸母凈利潤2.91億元/+15.1%；扣非歸母凈利潤2.35億元/+11.7%，貼近業(yè)績預(yù)告上限，符合我們預(yù)期；2022Q4，公司收入22.74億元/+24.2%；歸母凈利潤0.73億元/+13.8%；扣非歸母凈利潤0.43億元/+0.5%。2022財(cái)年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.38億（2021財(cái)年為-0.43億元）。
分地區(qū)看，國內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)收入67.54/23.38億元，分別同比+24.4%/+48.0%，收入占比為74.28%/25.72%，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)復(fù)蘇（收入占比+3.19pct）。分業(yè)務(wù)看，靈活用工收入80.37億元/+35.5%，其中海外分部同增50%+，期內(nèi)累計(jì)派出36.9萬人次/+18.3%，期末在冊人數(shù)3.27萬人/+3.3%，收入增速>人數(shù)增長系技術(shù)崗占比提升（單人薪酬水平高），毛利率7.4%/-0.6pct，預(yù)計(jì)系低毛利率業(yè)務(wù)占比提升所致；獵頭收入6.82億元/-2.4%，海外/國內(nèi)預(yù)計(jì)同比+20.3%/-15.0%，毛利率36.9%/-0.4pct；RPO（招聘流程外包）收入1.10億元/-24.8%，毛利率23.3%/-19.9pct；技術(shù)服務(wù)收入0.40億元/+78.0%，毛利率16.6%/-8.2pct。其他業(yè)務(wù)收入2.24億元/+5.5%，毛利率-0.1%/-0.7pct。
靈活用工結(jié)構(gòu)占比提升毛利率走低，期間費(fèi)率優(yōu)化明顯。整體毛利率9.7%/-1.8pct，預(yù)計(jì)系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比改變&疫情綜合影響的結(jié)果；凈利率4.0%/-0.2pct，低毛利率靈活用工收入占比提升致利潤率下行。期間費(fèi)用率5.0%/-1.2pct，其中銷售費(fèi)率2.1%/-0.3pct，管理費(fèi)率2.5%/-0.6pct，研發(fā)費(fèi)率0.5%/-0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.0%/-0.2pct，各項(xiàng)費(fèi)用占比均有不同幅度優(yōu)化。
行業(yè)景氣度環(huán)比逐期回暖，期待新一輪管理層激勵落地。據(jù)我們對行業(yè)頭部4家在線招聘平臺（BOSS/同道獵聘/前程無憂/智聯(lián)招聘）數(shù)據(jù)的高頻跟蹤，22M11-23M3平臺企業(yè)發(fā)布職位數(shù)合計(jì)分別為2118/2110/2039/2300/2284萬，伴隨經(jīng)濟(jì)生活回歸正常，我們觀察到人服行業(yè)尤其是B端招聘意愿逐漸回暖，行業(yè)景氣度逐漸上行。此外公司曾于2019年推出的限制性股票激勵計(jì)劃(解鎖條件:2018-2021年收入/凈利潤C(jī)AGR分別為30.1%/19.3%)，過去3年在公司經(jīng)營端起到了非常積極的作用，鑒于人力資源行業(yè)的業(yè)務(wù)屬性，我們認(rèn)為公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)入新一輪成長周期的時點(diǎn)，不排除推出新一輪股權(quán)激勵的可能。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險；人才流失風(fēng)險；市場競爭加??；業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期等；新技術(shù)投入增加。
投資建議：考慮當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇途中，公司短期業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)也有一定的時間節(jié)奏，預(yù)計(jì)今年增速表現(xiàn)可能呈現(xiàn)前低后高的格局。縱使2022年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，但公司核心業(yè)務(wù)靈活用工雖增速邊際下行但仍顯韌性，且公司在新技術(shù)產(chǎn)品上持續(xù)加碼，國際化布局持續(xù)深化，我們依舊看好公司業(yè)務(wù)疫情后的復(fù)蘇彈性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為3.64/4.63/5.85億元（原為3.94/5.04/-億元，下調(diào)23-24年業(yè)績預(yù)期，新增25年預(yù)測），同比增速25.3%/27.1%/26.4%，EPS為1.85/2.35/2.97，對應(yīng)PE估值22/17/14x，我們認(rèn)為公司中長線的成長空間依然值得期待，當(dāng)下股價承壓回調(diào)或提供了低位布局機(jī)會，維持“增持”評級，建議關(guān)注公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)回暖進(jìn)程。
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