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公司于4月21日發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.95億元，同降6.68%；歸母凈利0.77億元，同增138.52%。公司一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，復(fù)蘇正逐步兌現(xiàn)，我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收降幅收窄，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，復(fù)蘇正逐步兌現(xiàn)。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95億元，同減6.68%；歸母凈利0.77億元，同增138.52%。單季度營(yíng)收雖仍在同比下降，但已是近四個(gè)季度最低的降幅，降幅環(huán)比大幅收窄9.04pct。一季度歸母凈利超過2021年同期，為歷史最高一季度歸母利潤(rùn)水平。今年一季度及去年同期并無(wú)大額信用減值或資產(chǎn)減值計(jì)提，我們分析利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自毛利率的修復(fù)。
　　2023年Q1公司銷售毛利率19.87%，同比上升3.96pct，環(huán)比小幅下降1.40pct。
　　往年一季度通常會(huì)有環(huán)比3pct-5pct的毛利率下降，今年一季環(huán)比降幅低于往年，同比上升較多。一方面，去年6月以來(lái)PVC、PPR等原材料價(jià)格進(jìn)一步下降，公司高價(jià)原材料庫(kù)存消耗完畢后，近兩個(gè)季度原材料成本壓力有所下降。另一方面，今年一季度基建與市政工程需求對(duì)公司銷售形成支撐，地產(chǎn)竣工面積有所恢復(fù)，公司毛利率得到支撐。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，費(fèi)用率穩(wěn)定。公司一季度銷售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入26.65億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量8.60億元，分別同比增長(zhǎng)3.07%和186.46%，收現(xiàn)比與1.67，凈現(xiàn)比10.67，現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為一季度現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)主要在于公司開展促銷預(yù)售活動(dòng)，以及下游經(jīng)銷商較樂觀的預(yù)期。截止3月31日，公司賬面合同負(fù)債9.77億元，為2020年以來(lái)最高水平，而應(yīng)收賬款/票據(jù)并無(wú)顯著增長(zhǎng)，表明公司預(yù)收款項(xiàng)順利，下游預(yù)期改善。公司一季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.55/5.96/3.33/-0.09%，分別同比+0.28/+0.04/-0.16/+0.11pct。費(fèi)用率同比基本穩(wěn)定。
　　一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，看好全年利潤(rùn)支撐。我們看好今年公司業(yè)績(jī)修復(fù)的動(dòng)能。
　　1.公司是A股塑料管道行業(yè)龍頭，具備規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)；2.需求端地下管網(wǎng)等市政工程建設(shè)有望形成支撐；3.近期PVC/PPR/PE等原材料成本已穩(wěn)定在相對(duì)低位，公司全年利潤(rùn)率有望較去年提升；4.公司內(nèi)部降本增效，全年費(fèi)用率管控目標(biāo)較為嚴(yán)格；5.信用減值已相對(duì)充分，2023年輕裝上陣。
　　估值
　　公司一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.68、109.07、124.27億元；歸母凈利5.01、6.37、7.13億元；每股收益分別為0.41、0.52、0.58元，對(duì)應(yīng)市盈率12.3、9.7、8.6倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　 PVC成本大幅波動(dòng)，需求恢復(fù)不及預(yù)期。