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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.99億元，同比-9.45%，歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比-33.05%。單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億元，同比-8.10%，歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-54.85%。
　　2022年整體業(yè)績(jī)承壓，海外市場(chǎng)拓展成效顯著：2022年，根據(jù)CWEA、國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，行業(yè)吊裝裝機(jī)49.8GW，同比-11%，行業(yè)并網(wǎng)裝機(jī)37.6GW，同比-21%，海風(fēng)搶裝后需求透支疊加全年開工進(jìn)度相對(duì)遲緩，影響了裝機(jī)規(guī)模和并網(wǎng)施工進(jìn)度。從公司表現(xiàn)來看：
　　（1）分市場(chǎng)：2022年實(shí)現(xiàn)內(nèi)外銷收入分別為4.81、3.12億元，分別同比-34%、+109%，占比分別為60.2%、39.1%。國內(nèi)市場(chǎng)安全升降設(shè)備安裝處于風(fēng)電場(chǎng)施工末期，收入確認(rèn)取決于下游業(yè)主方并網(wǎng)驗(yàn)收進(jìn)度，進(jìn)而導(dǎo)致公司2022年全年業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，海外市場(chǎng)進(jìn)展亮眼，公司在歐洲、北美、印度和日本設(shè)立了全資子公司，持續(xù)開拓全球領(lǐng)域的客戶合作。
　　（2）分產(chǎn)品：2022年升降設(shè)備、防護(hù)設(shè)備、安全作業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為5.43、1.93、0.57億元，分別同比-14.86%、-9.52%、+123.65%，分別占總營(yíng)收比重68.53%、24.17%、7.07%，升降設(shè)備受限于風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)施、安裝進(jìn)度放緩，服務(wù)業(yè)務(wù)占比仍然較小，但實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)得益于公司持續(xù)擴(kuò)大的存量維護(hù)市場(chǎng)。
　　布局未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張，費(fèi)用端短期壓力較大：2022年公司銷售毛利率43.67%，同比-4.0pct，凈利率19.41%，同比-6.84pct。毛利率下降主要受國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?；?yīng)減弱、原材料價(jià)格上漲、銷售單價(jià)下降等因素影響，國內(nèi)市場(chǎng)毛利率同比-10.27pct，海外市場(chǎng)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，同比-0.8pct。費(fèi)用端來看，2022年期間費(fèi)用率26.27%，同比+5pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.0、+2.5、+2.6、-4.1pct，公司正處于市場(chǎng)、產(chǎn)品、行業(yè)多元化布局?jǐn)U張階段，短期人員規(guī)模擴(kuò)張帶來一定的費(fèi)用壓力，2022公司員工總數(shù)達(dá)到862人，同比+27%，生產(chǎn)人員規(guī)模穩(wěn)定，銷售、技術(shù)人員分別增長(zhǎng)40%、49%。我們預(yù)計(jì)，未來海外市場(chǎng)布局、多元化產(chǎn)品布局逐步顯現(xiàn)成效，規(guī)模化效應(yīng)有望緩解短期費(fèi)用壓力。
　　2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)加速有望促進(jìn)業(yè)績(jī)改善，多元化布局有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚孩賴鴥?nèi)裝機(jī)加速：根據(jù)國家能源局發(fā)布《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，2023年風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)目標(biāo)為160GW，在國內(nèi)下游裝機(jī)加速趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)Q3-Q4進(jìn)入裝機(jī)旺季后，公司規(guī)?；?yīng)有望展望。②完善海外營(yíng)銷體系建設(shè)：海外市場(chǎng)擴(kuò)張仍是公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，憑借日益完善的營(yíng)銷體系，以風(fēng)電升降設(shè)備為主，各類配套的多元化產(chǎn)品同步向海外市場(chǎng)推廣。③多元化布局有望貢獻(xiàn)增量：2022年公司研發(fā)投入0.72億元，同比+27%，占總營(yíng)收比重8.99%，新產(chǎn)品包括智能安全防護(hù)設(shè)備、高空應(yīng)急裝備、工業(yè)升降機(jī)/爬塔機(jī)/爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)等均推向市場(chǎng)，2022年公司不僅重新梳理了防護(hù)類業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系，升降設(shè)備也實(shí)現(xiàn)了向建筑、電網(wǎng)、通訊等領(lǐng)域的拓展，伴隨市場(chǎng)接受度、滲透率的提升，為公司未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)增加動(dòng)力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為12.5/16.7/21.7億元，同比增速分別為56.1%/33.9%/30.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/3.4/4.7億元，同比增速分別為57.3%/39.1%/38.4%,對(duì)應(yīng)PE分別為25/18/13倍，多元化布局疊加海外市場(chǎng)擴(kuò)張，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023-2025年利潤(rùn)端CAGR約為40%，保守按PEG=0.75給予30倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)48.3元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電行業(yè)景氣度下行；海外市場(chǎng)開拓受阻；新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展受阻；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑；業(yè)務(wù)布局前期投入較大影響短期盈利水平。