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2022Q4業(yè)績(jī)階段性承壓，有望迎來(lái)渠道紅利釋放期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億（-3.2%），歸母凈利潤(rùn)2.1億（-13.1%），扣非凈利潤(rùn)1.9億（-15.1%）；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億（-18.5%），歸母凈利潤(rùn)0.6億（-0.3%），扣非凈利潤(rùn)0.6億（-8.9%）。疫情影響下2022Q4業(yè)績(jī)階段性承壓，看好公司迎來(lái)渠道紅利釋放期，在品類(lèi)成長(zhǎng)階段搶占市場(chǎng)份額。我們維持2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.6/3.1/3.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.4/1.7/1.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.0/9.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022年新增、優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商200家，換商疊加全渠道拓展有望拉動(dòng)收入高增
　　按品類(lèi)分，2022年集成灶收入8.6億（-4.9%），木質(zhì)櫥柜0.3億（+190%），其他廚房用品0.4億（-14.1%），櫥柜募投項(xiàng)目推動(dòng)下銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)。按渠道拆分，2022年經(jīng)銷(xiāo)商收入8.7億（-2.0%），電商收入0.4億（-36.3%），線下直銷(xiāo)及其他收入0.3億（+50.6%）。經(jīng)銷(xiāo)渠道方面，2022年公司新增、優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商約200家，保持經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量近1300家，同時(shí)新增、改造帥豐第五代形象店專(zhuān)賣(mài)店220家。針對(duì)全國(guó)一二線市場(chǎng)公司新增、改造30多家門(mén)店。2023年公司計(jì)劃新增、改造形象專(zhuān)賣(mài)店300家以上。線上渠道方面，公司將引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才，提高電商運(yùn)營(yíng)效率，增加平臺(tái)費(fèi)用投入。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2023年M3帥豐線上銷(xiāo)額/銷(xiāo)量市占率分別為11.3%/8.3%，同比分別+2.1/+1.5pcts，延續(xù)市占率提升趨勢(shì)；家裝渠道已實(shí)現(xiàn)了與湖南千思等地方家裝合作網(wǎng)點(diǎn)1000家以上；下沉渠道公司配合京東智慧廚房的發(fā)展戰(zhàn)略，加大產(chǎn)品和費(fèi)用投入。同時(shí)積極與天貓優(yōu)品洽談進(jìn)駐合作。
　　2022Q4毛利率提升1.7pcts，費(fèi)用端高舉高打體現(xiàn)搶份額決心
　　2022Q4毛利率46.9%（+1.7pct）。期間費(fèi)用率21.1%（+0.8pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+4.5/+0.9/-3.0/-1.6pct，綜合影響下銷(xiāo)售凈利率26.3%（+4.8pcts），扣非凈利率23.3%(+2.4pct)，我們預(yù)計(jì)在高端化、智能化、套系化驅(qū)動(dòng)下，2023年公司毛利率有望保持穩(wěn)定，費(fèi)用端公司有望高舉高打、搶占市場(chǎng)份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、改革成效不及預(yù)期、新渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。