>> 中信證券-鹽津鋪子(002847)2023年一季報點評：盈利能力提升，預(yù)計全年業(yè)績向好-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1，公司收入/歸母凈利同增55.4%/81.7%至8.9億/1.1億元。產(chǎn)品&渠道拓展及同期低基數(shù)推動業(yè)績快速增長，渠道結(jié)構(gòu)變化致公司毛利率下滑，但期間費率下降明顯，疊加規(guī)模效應(yīng)提升及精細經(jīng)營，公司盈利能力提升，預(yù)計全年業(yè)績向好。
▍2023Q1，公司收入/歸母凈利潤分別同增55.4%/81.7%至8.9億/1.1億元。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元(同比+55.4%)，收入快速增長主要系公司多品類&全渠道拓展及2022年同期低基數(shù)；歸母凈利潤1.1億元(同比+81.7%)，扣非歸母凈利潤0.98億元(同比+100.3%)，盈利能力提升來自生產(chǎn)&渠道&費用投入效率提升。
▍Q1收入繼續(xù)快速增長，渠道結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，費率控制亮眼。在去年3月疫情低基數(shù)及公司多品類&全渠道快速拓展推動下，公司Q1收入同增55.4%至8.9億元。根據(jù)魔鏡市場數(shù)據(jù)，2023Q1公司淘系平臺GMV同比+87.8%，預(yù)計Q1公司電商、零食專營渠道收入或均實現(xiàn)翻倍以上增長，合計貢獻公司約1/3收入。流通、團購等渠道繼續(xù)保持較快增長，BC超渠道恢復(fù)增長，疊加電商及電商專營渠道放量，推動公司Q1收入增長超預(yù)期。低毛利的流通、電商、零食專營渠道占比提升導(dǎo)致公司Q1毛利率同比-4.0Pcts至34.6%，同時也推動公司銷售費率同比-6.3Pcts，單季度毛銷差同比+2.3Pcts至20.8%，盈利能力提升趨勢明顯。毛銷差提升疊加Q1公司管理及財務(wù)費率下降，公司Q1歸母凈利率同比+1.9Pcts至12.6%。
▍2023年展望：成本壓力緩解，產(chǎn)品&渠道雙輪驅(qū)動下業(yè)績有望快速增長。展望2023全年：1）成本端，公司通過鎖價較好地控制了大豆油、棕櫚油等原料成本，我們預(yù)計全年成本將呈現(xiàn)下降趨勢，此外公司打磨優(yōu)化供應(yīng)鏈&規(guī)模效應(yīng)提升，盈利能力向好；2）產(chǎn)品端，公司注重研發(fā)，產(chǎn)品、口味更新速度較快，我們預(yù)計今年烘焙、海味零食、辣鹵等品類保持較快增速，公司主力增長產(chǎn)品魔芋2022年收入同增120%至2.6億元，2023年或有望進一步實現(xiàn)翻倍增長，而果凍、蒟蒻等新品類也有望快速放量；3）渠道端，公司零食專營渠道進一步加強與零食很忙以及腰部客戶合作，電商渠道發(fā)力抖快直播電商，流通渠道推動定量裝和流通裝鋪市，我們預(yù)計公司渠道增長動力強勁。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)需求下滑；原材料成本波動；行業(yè)競爭加?。浑娚糖朗杖朐鏊俜啪?；公司線下渠道拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測為3.72/4.85/6.02元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為34/26/21倍，參考休閑零食行業(yè)可比公司估值水平（勁仔食品/甘源食品現(xiàn)價對應(yīng)2023年35/31倍PE，基于中信證券研究部預(yù)測）以及公司今明兩年較快業(yè)績增速的預(yù)期，給予公司2023年40x PE，對應(yīng)目標(biāo)價為150元，維持“買入”評級。
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