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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　2023年4月21日晚間，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收471.24億元（同比-7.16%），歸母凈利潤7.65億元（同比-3.66%）。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.00元（含稅）。
　　投資要點(diǎn): 
　　公司業(yè)績符合預(yù)期，全年收入和利潤小幅下滑。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收471.24億元（同比-7.16%），歸母凈利潤7.65億元（同比-3.66%），扣非歸母凈利潤6.95億元（同比-8.39%）。單Q4來看，2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收114.35億元（同比-17.37%），歸母凈利潤1.51億元（同比35.87%），業(yè)績同比下滑主要是受疫情影響，公司黃金產(chǎn)品銷量下降。
　　盈利能力同比提升，期間費(fèi)用率小幅增加。2022年，公司毛利率同比提升0.81個(gè)pct至3.90%，主因高毛利產(chǎn)品占比提升；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%/0.31%/0.06%/0.05%，同比分別+0.04/+0.04/+0.03/-0.07個(gè)pct；凈利率同比小幅提升0.06個(gè)pct至1.63%。
　　黃金珠寶產(chǎn)品毛利率大幅提升，管理服務(wù)費(fèi)收入大幅增加73%。（1）黃金：公司繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)，融合5D、5G、古法等工藝，穩(wěn)步打造富有品牌特色的高附加值產(chǎn)品，并加強(qiáng)品牌營銷，持續(xù)提升“中國黃金”品牌優(yōu)勢。2022年，黃金產(chǎn)品收入462.02億元（同比-7.73%），占比為98.04%，毛利率提升0.79個(gè)pct至3.31%。（2）K金珠寶：公司持續(xù)關(guān)注珠寶市場，推動(dòng)產(chǎn)品份額提升。2022年，K金珠寶產(chǎn)品收入4.84億元（同比+13.39%），占比為1.03%，毛利率大幅提升6.41個(gè)pct至22.16%。（3）加盟業(yè)務(wù)收入：品牌使用費(fèi)與管理服務(wù)費(fèi)收入分別為0.78億元與0.94億元，同比分別-5.83%/+73.08%。
　　敏銳把握風(fēng)口，布局培育鉆石行業(yè)。2022年中，公司戰(zhàn)略性切入培育鉆石新賽道，未來將從制造端、生產(chǎn)端、零售端進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023年2月，公司董事會(huì)通過《關(guān)于成立培育鉆石（新材料）推廣事業(yè)部的議案》，積極從研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、渠道、發(fā)展策略等多方位布局培育鉆石，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　受疫情影響，2022年加盟店數(shù)量下滑。（1）線下：截止2022年末，公司線下開業(yè)門店數(shù)量為3642家，較2021年凈減少79家，主要是由于疫情影響，加盟店凈減少99家。（2）線上：2022年，公司黃金珠寶產(chǎn)品電商收入為44.98億元，同比-6.94%，占比為9.54%，毛利率提升0.52個(gè)pct至3.11%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：作為央企背景的黃金珠寶大型企業(yè)，公司依托核心黃金產(chǎn)品，在產(chǎn)品上不斷推陳出新，并迎合風(fēng)口切入培育鉆石賽道，未來有望打造第二增長曲線。根據(jù)2022年業(yè)績，我們調(diào)整了公司2023-2024年盈利預(yù)測并新增2025年預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.59/0.70/0.82元/股，對(duì)應(yīng)2023年4月21日收盤價(jià)的PE分別為21/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。