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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　（1）2022年疫情背景下公司業(yè)績略有下滑，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入471.24億元/-7.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.65億元/-3.66%，扣非歸母凈利潤6.95億元/-8.39%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.34億元/-17.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元/-35.87%，扣非歸母凈利潤1.06億元/-47.74%。
　?。?）2023Q1受益于消費(fèi)場景恢復(fù)、遞延的消費(fèi)需求釋放以及節(jié)慶刺激，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.39億元/+12.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.00億元/+19.13%，扣非歸母凈利潤2.77億元/+14.63%。
　　盈利能力小幅提升，費(fèi)用端基本穩(wěn)定。
　?。?）2022年，毛利率3.90%/+0.81pct，主要受益于高附加值產(chǎn)品推出以及高毛利產(chǎn)品占比提升，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%/0.31%/0.06%/0.05%，同比+0.05pct/+0.04pct/+0.03pct/-0.07pct，凈利率1.62%/+0.06pct。
　　（2）2023Q1，毛利率3.99%/-0.10pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.63%/0.23%/0.04%/0.04%，同比-0.28pct/+0.03pct/+0.02pct/-0.03pct，凈利率1.86%/+0.11pct。
　　產(chǎn)品端，強(qiáng)化研發(fā)、提升工藝，K金產(chǎn)品毛利率提升明顯。
　　公司融合5D、5G、古法等工藝打造高附加值產(chǎn)品系列，并通過跨界聯(lián)合拓展產(chǎn)品矩陣，2022年黃金產(chǎn)品收入462.02億元/-7.73%，毛利率3.31%/+0.79pct，K金珠寶產(chǎn)品收入4.84億元/+13.39%，實(shí)現(xiàn)逆勢增長，毛利率22.16%/+6.41pcts。
　　渠道端，22年門店優(yōu)化調(diào)整，23年渠道有望重回?cái)U(kuò)張。
　　2022年直銷收入285.37億元/-5.51%，毛利率2.46%/+0.78pct，其中電商渠道收入44.98億元/-6.94%，毛利率3.11%/+0.52pct，品牌投資類產(chǎn)品成交額穩(wěn)居京東平臺(tái)銷冠，在抖音618珠寶黃金品牌銷售額排行第二；經(jīng)銷模式收入183.21億元/-10.35%,毛利率6.03%/+1.35pcts。從門店數(shù)量來看，截至2022年末公司共有門店3642家，其中直營店105家（凈增加14家）、加盟店3537家（凈關(guān)閉93家）；2023Q1,直營店數(shù)量保持不變，加盟店凈關(guān)閉27家；2023Q2-Q4，擬增加直營店9家，加盟店114家。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級。公司作為黃金珠寶行業(yè)央企龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，品牌力突出，渠道布局豐富且有望持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入567.14/656.78/731.55億元，同比+20.35%/+15.80%/+11.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.01/12.11/13.98億元，同比+30.81%/+21.00%/+15.45%。給予2023年25xPE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.90元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期等。