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事件概述：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入471.24億元，同比-7.16%；歸母凈利潤(rùn)為7.65億元，同比-3.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比-8.39%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.35億元，同比-17.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比-35.87%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入161.39億元，同比+12.33%，歸母凈利潤(rùn)為3.00億元，同比+19.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比+14.63%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　黃金產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，K金珠寶收入占比提升。2022年，公司收入與利潤(rùn)下滑主要系終端市場(chǎng)黃金銷售量降低，使黃金產(chǎn)品銷量較上年同期減少。2022年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入471.24億元，同比-7.16%，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.35億元，同比-17.37%。①分產(chǎn)品看，2022年，黃金產(chǎn)品和K金珠寶類的營(yíng)業(yè)收入分別為462.02和4.84億元，同比-7.73%和+13.39%，分別占總營(yíng)收的98.04%與1.03%。②分區(qū)域看，2022年，華東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為233.35億元，同比-0.72%；華北地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入為93.85億元，同比+48.48%；華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入為38.90億元，同比-56.58%；華中地區(qū)收入為32.68億元，同比15.70%；西南地區(qū)收入為30.47億元，同比-10.00%；西北地區(qū)收入為20.93億元，同比-13.93%；東北地區(qū)收入為18.39億元，同比-14.74%。③分銷售模式看，2022年，直銷的營(yíng)業(yè)收入為285.37億元，同比-5.51%；經(jīng)銷營(yíng)業(yè)收入183.21億元，同比-10.35%。
　　毛利率穩(wěn)健上行，盈利能力不斷提升。①毛利率端：2022年，公司毛利率為3.90%，同比+0.81 PCT。2023Q1毛利率為3.99%，同比-0.10 PCT。分產(chǎn)品看，2022年黃金產(chǎn)品毛利率為3.31%，同比+0.79 PCT；K金珠寶類產(chǎn)品毛利率為22.16%，同比+6.41 PCT。②費(fèi)率端：2022年，公司的銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為0.95%、0.31%、0.05%，同比+0.04、+0.04、-0.07 PCT。2023Q1，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為0.63%、0.23%、0.04%，同比-0.28、+0.03、+0.02 PCT。③凈利率端：2022年，公司凈利率為1.63%，同比+0.06 PCT，23Q1凈利率為1.87%，同比+0.11 PCT，盈利能力整體上行。
　　開店步伐穩(wěn)健，推動(dòng)渠道下沉。截至2022年末，公司已開業(yè)門店合計(jì)3642家，其中包括直營(yíng)門店105家，加盟門店3537家。23Q1，公司直營(yíng)門店無(wú)凈增加，加盟門店凈減少27家。從開店規(guī)劃來(lái)看，2023Q2-Q3，公司擬新增直營(yíng)門店9家，2023Q2-Q4，擬新增加盟門店114家。以“直銷+經(jīng)銷”并舉的方式推動(dòng)營(yíng)銷渠道規(guī)模擴(kuò)張，在一、二線城市打造品牌形象店，提升中國(guó)黃金品牌的影響力與知名度，同時(shí)在周邊三、四線及以下城市持續(xù)擴(kuò)張，全方位覆蓋目標(biāo)消費(fèi)群體，打造渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2022年，繼續(xù)拓展線上經(jīng)銷模式，提升線上市場(chǎng)滲透率，電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.98億元，毛利率為3.11%。
　　充分發(fā)揮黃金產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)打造新增亮點(diǎn)。公司加大研發(fā)投入增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，持續(xù)推動(dòng)品牌力建設(shè)。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用為0.28億元，同比+89.92%，截至2022年末，已完成各類新品研發(fā)373項(xiàng)，獲得有效授權(quán)專利231項(xiàng)。圍繞“精誠(chéng)所至金石為開”的品牌內(nèi)核，將黃金飾品與中國(guó)傳統(tǒng)文化相結(jié)合，擬引領(lǐng)打造黃金珠寶文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園；憑借品牌實(shí)力和回收直達(dá)精煉廠流轉(zhuǎn)優(yōu)勢(shì)，加快形成供應(yīng)鏈互通的一體化回收服務(wù)體系；同時(shí)加快培育新興業(yè)務(wù)，進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，依托公司多年市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，差異化定位研發(fā)生產(chǎn)培育鉆石產(chǎn)品，以線上直播為切入點(diǎn)，根據(jù)線上數(shù)據(jù)分析輔助開展線下推廣，開辟公司新的增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，形成“黃金+珠寶”的產(chǎn)品模式。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收566.30、669.40、771.76億元，分別同比+20.2%、+18.2%與+15.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.72、11.96、14.31億元，分別同比+27.0%、+23.0%與+19.7%，對(duì)應(yīng)PE 21/17/14倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期。