>> 招商證券-中國黃金(600916)22年業(yè)績略下滑，23年規(guī)模有望穩(wěn)步擴張-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
305KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022年復雜外部環(huán)境下公司業(yè)績略減，全年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為471.24億元（-7.16%）、7.65億元（-3.66%）；23Q1消費情緒回暖，線下客流回升，黃金首飾消費熱情釋放，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為161.39億元（+12.33%）、3.00億元（+19.13%）。當前市值對應23PE20X，24PE17X，維持強烈推薦評級。
22年收入利潤略有下滑，23Q1消費情緒回暖，收入利潤雙增。
1）2022全年及Q4：2022年公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為471.24億元（-7.16%）、8.60億元（-9.85%）、7.65億元（-3.66%）、6.95億元（-8.39%）。其中22Q4公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為114.35億元（-17.37%）、1.28億元（-50.04%）、1.51億元（-35.87%）1.06億元（-47.74%）。
2）23Q1：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為161.39億元（+12.33%）、3.40億元（+12.40%）、3.00億元（+19.13%）、2.77億元（+14.63%）。
22年黃金產(chǎn)品下滑、K金珠寶略有增加，23Q1整體黃金珠寶品類恢復增長。
1）分產(chǎn)品：2022年，公司黃金產(chǎn)品營業(yè)收入462.02億元（-7.73%），黃金類產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量分別為124.84噸（-13.51%）、124.79噸（-12.53%）；K金珠寶產(chǎn)品收入4.84億元（+13.39%）；品牌使用費、管理服務費收入分別為0.78億元（-5.83%）、0.94億元（+73.08%）。23Q1公司黃金珠寶、服務費收入分別為159.81億元（+12.45%）、0.08億元（-47.81%）。23年Q1客流恢復，疊加促銷政策及節(jié)慶消費驅動，黃金產(chǎn)品消費復蘇相對明顯。
2）分銷售模式：2022年公司直銷收入285.37億元（-5.51%），占營業(yè)收入比例60.90%（+1.26pct）；其中電商渠道銷售收入44.98億元（-6.94%）；2022年經(jīng)銷收入183.21億元（-10.35%）。
22年凈減少門店79家，23Q2-Q4擬增加盟店114家，渠道擴張持續(xù)推進。
1）2022年：截至2022年末，公司門店數(shù)量3642家（較年初凈減少79家），其中加盟門店3537家（較年初凈減少93家），直營門店105家（較年初凈增14家）。受宏觀環(huán)境影響，2022年拓店速度受到影響，公司靈活調整，整體店面數(shù)量有所縮減。
2）23Q1：公司直營店無凈增加，加盟店凈關閉27家。
3）23Q2-Q4：公司擬增直營店9家、加盟店114家。公司通過各省服務中心為加盟商提供服務，積極拓店發(fā)展加盟商，不斷完善加盟商體系，持續(xù)開拓空白區(qū)域，市場覆蓋率提升，渠道規(guī)模優(yōu)勢有望進一步擴大。
22年毛利率、凈利率小幅提升，期間費用率基本穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)中有升。
2022年公司整體毛利率3.90%（+0.81pct），凈利率1.63%（+0.06pct）；23Q1公司實現(xiàn)毛利率3.99%（-0.10pct），凈利率1.87%（+0.11pct）。公司盈利能力穩(wěn)中有升。
1）分品類：2022年黃金產(chǎn)品、K金珠寶產(chǎn)品毛利率分別為3.31%（+0.79pct）、22.16%（+6.41pcts）。
2）分銷售模式：2022年直銷、經(jīng)銷模式毛利率分別為2.46%（+0.78pct）、6.03%（+1.35pct）。其中，線上電商渠道毛利率為3.11%（+0.52pct）。
3）費用率：2022年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.95%（+0.04pct）、0.31%（+0.04pct）、0.05%（-0.07pct）、0.06%（+0.03pct），整體波動較小。23Q1銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.63%（-0.28pct）、0.28%（+0.03pct）、0.04%（-0.02pct）、0.04%（+0.02pct）。
運營能力保持穩(wěn)定。1）2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為11.93億元（+46.41%）；23Q1為-12.27億元，主要系加盟體系應收款項未到收賬期。2）2022年應收賬款周轉天數(shù)8.73天（+2.04天），23Q1為11.63天（+3.61天）。3）2022年存貨周轉天數(shù)為32.07天（+3.50天），23Q1為23.79天（-6.46天），存貨周轉天數(shù)下滑預計主要系一季度節(jié)假日銷售旺季導致。
盈利預測及投資建議。由于2022年宏觀環(huán)境波動，可選消費受限明顯，公司22年業(yè)績略有下滑，但23Q1已呈現(xiàn)明顯恢復。公司“直銷+經(jīng)銷”并舉，線上渠道快速滲透，渠道優(yōu)勢持續(xù)擴大；國貨浪潮下持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，輸出品牌文化。預計公司2023年-2025年凈利潤規(guī)模分別為9.57億元、11.76億元、13.78億元，同比增長分別為25%、23%、17%。23PE21X，維持強烈推薦評級。
風險提示：消費復蘇不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，拓店不及預期風險，金價波動風險。
|
|
