>> 萬聯(lián)證券-中國黃金(600916)首次覆蓋：央企背景黃金珠寶企業(yè)，入局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
2203KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳雯,李瀅 |
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公司概況：央企背景黃金珠寶企業(yè)，混改激發(fā)新活力。公司是央企背景的大型黃金珠寶龍頭企業(yè)，旗下品牌包括主品牌“中國黃金”、高端輕奢子品牌“珍·如金”和快時尚子品牌“珍·尚銀”。產(chǎn)品覆蓋黃金產(chǎn)品、K金珠寶類產(chǎn)品等，2021年黃金產(chǎn)品和K金珠寶類產(chǎn)品收入占比分別為98.65%/0.84%，其中黃金產(chǎn)品包括金條、黃金首飾及黃金制品。近年來，公司依托核心黃金產(chǎn)品，在產(chǎn)業(yè)設(shè)計方面推陳出新，打造自身差異化產(chǎn)品體系，公司業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，2016-2021年營收/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為13.68%/34.40%。
行業(yè)：疫情加速行業(yè)出清，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。線下作為黃金珠寶的主要消費場景，此前受到疫情及封控的限制較多，隨著防控政策的持續(xù)優(yōu)化，線下珠寶消費有望迎來強(qiáng)勢反彈。中長期來看，隨著節(jié)假日送禮、“悅己”消費觀念的普及，黃金珠寶首飾在多場景的滲透率將進(jìn)一步提升，驅(qū)動黃金珠寶市場穩(wěn)步擴(kuò)大。疫情期間，行業(yè)加速洗牌，中小企業(yè)出清，龍頭通過積極拓展品類、逆勢開店搶占市場份額。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國黃金珠寶行業(yè)CR5/CR10分別為24.50%/29.70%，較2020年分別提升了5.4/6.6個pct。
公司看點：
看點1：高附加值黃金產(chǎn)品占比提升，助力毛利率提升。2021年，公司的黃金產(chǎn)品毛利率為2.52%，相較于同行黃金類產(chǎn)品的10%-20%而言更低，主要是由于公司的黃金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包含較多的低毛利率的金條產(chǎn)品，未來隨著黃金產(chǎn)品的創(chuàng)新和營銷帶來更高的產(chǎn)品附加值，以及黃金首飾產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，公司綜合毛利率將有望獲得可觀的提升空間。
看點2：布局培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈，打造第二增長曲線。近年來培育鉆石市場發(fā)展迅猛，根據(jù)貝恩咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球培育鉆石滲透率為5.9%，預(yù)計到2025年將提升至15.8%。培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈利潤率呈現(xiàn)微笑曲線，上游生產(chǎn)和下游零售的毛利率較高，中游切割環(huán)節(jié)較低。從2022年開始，公司重點關(guān)注培育鉆石行業(yè)，未來將從制造端、生產(chǎn)端、零售端進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來收入和利潤放量可期。
看點3：提升直營渠道品牌形象，積極拓展電商和加盟渠道。（1）直營渠道：公司與高端商圈、購物中心模式商場等進(jìn)行合作，在重點區(qū)域加強(qiáng)建設(shè)有區(qū)域影響力的店面，著眼提升品牌的影響力，建立良好的品牌形象和運營效果。（2）加盟渠道：公司以“省級加盟商-終端加盟商”銷售體系不斷開拓消費市場，通過彩鳳金鑫持股平臺對省級加盟商做股權(quán)激勵，激發(fā)渠道活力。近年來加盟店數(shù)量從2017年的1805家增長至2021年的3630家。（3）大客戶、銀行渠道：公司與多個大客戶、銀行客戶保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，積極提高渠道效能及產(chǎn)品市場占有率。（4）電商渠道：公司的電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，與多個平臺建立合作。2022H1，公司精確把握平臺流量資源銷售節(jié)點，提升電商營銷的同時轉(zhuǎn)化銷售策略，京東平臺店鋪投資金行業(yè)位居第一、抖音平臺618珠寶黃金品牌銷售額排行榜位居第2。
看點4：精煉回購補(bǔ)齊業(yè)務(wù)閉環(huán)，拉動后端黃金消費。2021年4月，中金精煉投產(chǎn)啟動，通過“線上+線下”模式健全回收業(yè)務(wù)。精煉回購補(bǔ)齊了公司的業(yè)務(wù)閉環(huán)，此舉有助于增強(qiáng)前端消費粘性，打開后端珠寶市場規(guī)模，隨著可服務(wù)網(wǎng)點不斷增加，未來有望成為拉動收入的引擎，打造獨立的中國黃金“再生金”回收品牌。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，公司2022-2024年EPS分別為0.51/0.64/0.77元/股，對應(yīng)2023年2月6日股價的PE分別為25/20/16倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、品牌品類拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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