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黃金龍頭，混改標(biāo)桿。中國黃金為集團(tuán)旗下唯一黃金珠寶零售平臺，背靠國資，充分享受母公司中國黃金集團(tuán)在全產(chǎn)業(yè)鏈的資源支持，其發(fā)展基因充分融合市場化與資本化，是國務(wù)院國有企業(yè)改革“雙百行動”首單主板上市企業(yè)。當(dāng)前公司以“中國黃金”母品牌為主相繼衍生“珍·如金”、“珍·尚銀”等子品牌，已于全國建立30家品牌服務(wù)中心及3000+家加盟店，2022Q1-Q3期間合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收356.9億元，歸母凈利6.14億元。
　　傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)：品牌力強(qiáng)勁，渠道數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。
　　1）品牌&產(chǎn)品端：“中國黃金”品牌堅(jiān)持踐行“黃金為民，送福萬家”的服務(wù)理念，在近年金飾市場快速發(fā)展的背景下實(shí)施差異化戰(zhàn)略，打造“承福金”、“玲瓏金”、“國寶金”等多款系列，全面升級產(chǎn)品矩陣與品牌形象。
　　2）渠道端：二級代理商模式助推門店擴(kuò)張。截至2021年末公司終端店面數(shù)量為3721家，其中直營門店91家，加盟店面3630家（凈新開店561家，同增18%），彩鳳金鑫平臺并聯(lián)公司與加盟商為利益共同體，提升經(jīng)營穩(wěn)定性與激勵(lì)性，有效助推線下終端業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模。
　　3）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：開拓黃金回購業(yè)務(wù)，培育產(chǎn)業(yè)新動能。公司已獲上海黃金交易所標(biāo)準(zhǔn)金錠交易資格，并形成“黃金回收+標(biāo)準(zhǔn)金錠交易”的完整回購鏈條，公司業(yè)務(wù)范圍拓展有望助力持續(xù)提升品牌影響力與市場份額。
　　目前金飾市場集中度相對較低，金飾品牌公司以渠道滲透率為主要競爭方向，門店數(shù)量快速提升，產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)先，市占率存在較大提升空間。
　　培育鉆石：打造鑲嵌類第二成長曲線。消費(fèi)認(rèn)知的塑造驅(qū)動培育鉆石終端發(fā)展，技術(shù)迭代與供給革命下性價(jià)比與替代優(yōu)勢逐步凸顯，我們測算至2025年全球培育鉆石零售市場有望達(dá)285億美金。終端格局群星閃耀下，中國黃金具備國資背書與品牌口碑，以輕資產(chǎn)模式撬動全國渠道體系，發(fā)展鑲嵌類珠寶具備業(yè)務(wù)天然增益，有望在品牌競爭中脫穎而出。
　　盈利預(yù)測與投資建議：中國黃金背靠國資，兼具市場化機(jī)制與全產(chǎn)業(yè)鏈資源支持，其成長歷程始于黃金，但不止于黃金，在珠寶零售行業(yè)的新變革中勇立潮頭，有望以成熟的渠道體系與品牌沉淀開拓培育鉆石零售領(lǐng)域的新機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年間有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入529.98/577.28/658.88億元，歸母凈利潤9.11/10.50/12.81億元當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年22XPE，首次覆蓋并給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。