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投資要點(diǎn)
　　中國(guó)黃金2022年歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.7%，仍保持一定韌性。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入471億元，同比下滑7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比下滑3.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比下滑8.4%，單拆Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入114億元，同比-17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元。
　　 K金珠寶類產(chǎn)品2022年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司黃金產(chǎn)品收入462億元，同比下滑7.7%，K金珠寶類產(chǎn)品收入4.8億元，同比+13.4%，品牌使用費(fèi)7825萬(wàn)元，管理服務(wù)費(fèi)9380萬(wàn)元。
　　公司2023年Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速+19%，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)中。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入161億元，同比+12.3%，其中黃金珠寶收入159.8億元，同比+12.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+14.6%。
　　 2022年毛利率整體有改善，其中K金珠寶毛利率提升更為明顯。2022年公司整體毛利率為3.90%。同比增加了0.8pct，其中黃金產(chǎn)品毛利率3.31%，同比增加0.79pct，K金珠寶類產(chǎn)品毛利率22.16%，同比增加6.41pct，銷售費(fèi)用率0.95%，同比增加0.05pct，管理費(fèi)用率0.31%，同比增加了0.04pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率3.99%，同比下滑0.1pct，銷售費(fèi)用率0.63%，同比改善0.28pct，管理費(fèi)用率0.23%，同比增加0.03pct。
　　 2022年公司渠道有一定調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2023年有望重回凈開(kāi)店軌道。截至2022年末，公司門(mén)店總數(shù)3642家，其中自營(yíng)門(mén)店105家，較2021年末凈增14家，加盟門(mén)店3537家，較2021年末凈減少93家。截至2023年Q1末，公司渠道門(mén)店總數(shù)3615家，自營(yíng)門(mén)店維持105家，加盟門(mén)店3510家，在未來(lái)的2023年Q2-Q4，公司擬開(kāi)業(yè)直營(yíng)門(mén)店9家，加盟門(mén)店114家，新增加盟門(mén)店將主要分布在華北和華中地區(qū)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中國(guó)黃金是我國(guó)黃金珠寶頭部企業(yè)，背靠大央企，資源優(yōu)勢(shì)明顯，2023年恢復(fù)推進(jìn)中，且有望重回門(mén)店擴(kuò)張周期，提升市場(chǎng)份額，我們基本維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.2億元/13.1億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)15億元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為18/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)店不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)