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事件。公司公告2022年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.77億元，同比增長(zhǎng)5.82%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比下滑62.04%；扣非凈利潤(rùn)0.30億元，同比下滑91.25%。
　　2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14億元，同比增長(zhǎng)36.91%；歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)17.67%；扣非凈利潤(rùn)-0.33億元，同比下滑270.38%。
　　觀點(diǎn)：短期收入端受醫(yī)保談判降價(jià)影響，公司開啟第二增長(zhǎng)曲線，利潤(rùn)端表觀增速受到費(fèi)用端多重影響。
　　1.短期收入端受醫(yī)保談判降價(jià)影響，公司開啟增長(zhǎng)第二曲線。?？颂婺嵩谌ツ甑尼t(yī)保談判中，降價(jià)38%，同時(shí)也納入了術(shù)后輔助適應(yīng)癥，降價(jià)因素短期影響了收入端增速，但?？颂婺徜N量依然快速增長(zhǎng)，恩沙替尼新進(jìn)醫(yī)保，也實(shí)現(xiàn)了超高速增長(zhǎng)。?？颂婺徜N量同比增長(zhǎng)29.54%，恩沙替尼銷量同比增長(zhǎng)684.32%。Q4收入創(chuàng)歷史新高，公司開啟第二增長(zhǎng)曲線。
　　2.利潤(rùn)端表觀增速受到費(fèi)用端多重影響。公司研發(fā)費(fèi)用約7億元，同比增長(zhǎng)23.67%，同比增加1.34億元。2022年股份支付費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)的影響約1.33億元，主要為計(jì)提回購(gòu)國(guó)新國(guó)同股權(quán)相關(guān)利息支出同比增加5655.95萬(wàn)元。
　　3.公司臨床持續(xù)推進(jìn)，2023年多項(xiàng)研發(fā)成果值得期待：
　　恩沙替尼一線海外和術(shù)后輔助治療在III期（公司首個(gè)國(guó)際化新藥，一線臨床數(shù)據(jù)best-in-class，有望大幅延長(zhǎng)用藥時(shí)間，國(guó)內(nèi)外合計(jì)銷售峰值有望達(dá)到30億元，為公司提供業(yè)績(jī)?cè)隽浚?br>　　0316一線和二線均已報(bào)產(chǎn)，獲批在即；
　　CM082腎癌已報(bào)NDA；
　　BPI-16350乳腺癌正在進(jìn)行III期；
　　PD-1與CTLA-4國(guó)內(nèi)臨床推進(jìn)；
　　后續(xù)豐富前沿管線推進(jìn)臨床，公司在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目40余項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是A股稀缺的創(chuàng)新藥標(biāo)的，埃克替尼持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，恩沙替尼有望快速放量，后續(xù)研發(fā)管線梯隊(duì)已逐步形成，研發(fā)團(tuán)隊(duì)具備海外研發(fā)經(jīng)驗(yàn)+過(guò)硬的研發(fā)實(shí)力，銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)年報(bào)情況，以及后續(xù)管線獲批進(jìn)度預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為30.42億元、40.09億元、52.88億元，同比增長(zhǎng)28.0%、31.8%、31.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.71億元、3.65億元、4.95億元，同比增長(zhǎng)86.3%、34.6%、35.6%；對(duì)應(yīng)PE分別為105倍、78倍、57倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品放量低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)推進(jìn)低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。